全球原鋁市場面臨供需過剩。今年來，包括房地產和汽車等在內的鋁下游行業增速明顯放緩，帶動前4個月國內原鋁消費僅增加11%。同時，國內原鋁產能擴張速度仍在加快，預計2008年和2009年將分別增加320萬噸和230萬噸。至2009年底，中國原鋁產能可望超過2，000萬噸。我們預計，由于消費放緩和產能擴張較快，未來兩年全球原鋁市場將持續過剩，并會抑制鋁價上升的空間。再考慮人民幣升值等因素，我們對2008年和2009年國內鋁價預測分別為18，850元和19，000元/噸，同比各回落3.1%和上升0.8%。
　　仍將優先發展鋁土礦和氧化鋁。中國鋁業的長期發展規劃是，至2010年形成：1)氧化鋁由1，100萬噸到1，400萬噸；2)原鋁由400萬噸到500萬噸；3)鋁加工200萬噸；4)在包頭、撫順、山東、山西等地收購或建設電廠。在海外，至2010年基本完成澳大利亞奧魯昆氧化鋁項目(1，000萬噸礦石和200萬噸氧化鋁產能)和沙特100萬噸鋁錠及配套電廠項目。公司目標是至2010年自采鋁土礦的比例由目前的35%上升到70%。我們預計，中國鋁業未來三年(2008～2010年)氧化鋁和原鋁產量的年均復合增長率將分別為9.3%和15.0%。
　　2009年之后盈利可望恢復增長。我們認為，由于生產成本上升，中國鋁業2008年凈利潤將大幅回落。而隨著鋁土礦自有率的提高以及生產成本的回落，我們預計2009年之后公司盈利將會恢復增長。至2010年實現每股盈利0.98元，比2007年增加30.4%。綜合考慮中國鋁業所處的行業地位和未來產能擴張趨勢，我們給予中國鋁業12個月19.0元的目標價，相當于2009年25x的動態市盈率。并維持“中性-A”的投資評級。
　　電價上調的風險：在我們的盈利模型中，假設2008年4季度之后公司電價將上升0.03分/千瓦時，如果電價上調幅度高于0.03分，則中國鋁業盈利將會低于預期。敏感性分析表明，電價每上調1分錢，則中國鋁業2008年和2009年凈利潤將分別回落4.7%和3.8%。