今年一季度數(shù)據(jù)近日發(fā)布。數(shù)據(jù)顯示，GDP同比增長6.4%，就業(yè)、收入、消費(fèi)、投資等多項指標(biāo)都好于預(yù)期。

       一季度成績單如何解讀？

       4月23日，上海財經(jīng)大學(xué)高等研究院“中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測”課題組發(fā)布《2019年第一季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測報告》（下稱“報告”）并舉行研討會，對一季度宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行點(diǎn)評。

       消費(fèi)和投資表現(xiàn)亮眼，進(jìn)出口下滑

       1. 進(jìn)出口出現(xiàn)下滑

       2019年一季度進(jìn)出口增速出現(xiàn)較大幅度下滑。其中，進(jìn)出口總額為10272.1億美元，同比增長-1.5%；出口總額為5517.6億美元，同比增長1.4%；進(jìn)口總額為4754.5億美元，同比增長-4.8%。

       報告顯示，分國別和地區(qū)來看，出口增長動力主要來自歐盟、東盟、韓國等國家和地區(qū)，對美國和新興市場的出口增速出現(xiàn)明顯下滑；進(jìn)口方面，從巴西進(jìn)口增速較高，從美國進(jìn)口增速出現(xiàn)大幅下滑。

       報告分析認(rèn)為，進(jìn)出口增速出現(xiàn)下滑的原因是：第一，2019年一季度，內(nèi)、外部需求均保持較低水平；第二，外部環(huán)境引發(fā)的提前出口和提前進(jìn)口對2019年一季度進(jìn)出口形成擠壓；第三，2018年進(jìn)出口增速較高，基數(shù)效應(yīng)影響下，2019年進(jìn)出口增速相對較低。

       上海財經(jīng)大學(xué)高等研究院助理研究員劉子熙解讀到：“新興市場的需求并沒有出現(xiàn)很好的改善，原因是印度、南非的實際經(jīng)濟(jì)增長遠(yuǎn)不如預(yù)期，相比之下，俄羅斯、韓國經(jīng)濟(jì)在2018年展現(xiàn)了好的方面。”

       但在進(jìn)出口增速出現(xiàn)下滑的同時，一季度貿(mào)易結(jié)構(gòu)顯示出結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。報告顯示，結(jié)構(gòu)方面，雖然占我國服務(wù)貿(mào)易較大比重的依然是一些傳統(tǒng)的低附加值行業(yè)，如旅行、運(yùn)輸、加工服務(wù)等，但在金融業(yè)擴(kuò)大對外開放的背景下，金融、保險等行業(yè)的服務(wù)貿(mào)易增速或?qū)⒂兴仙?br/>

       報告課題組建議，加快構(gòu)建升級版的雙邊多邊自由貿(mào)易協(xié)定擴(kuò)大中國經(jīng)濟(jì)全球化開放。中國應(yīng)該以中美經(jīng)濟(jì)貿(mào)易磋商為牽引，加快推進(jìn)中歐、中日韓、中韓、中日、中英等主要多邊雙邊自由貿(mào)易協(xié)定的談判或升級談判，形成支持多邊主義、自由貿(mào)易的統(tǒng)一戰(zhàn)線。

       2. 消費(fèi)成為支撐經(jīng)濟(jì)增長主力

       在消費(fèi)方面，一季度社會消費(fèi)品零售總額為97790億元，同比增長8.3%，相較2018年年底略微回升。其中，作為在社會消費(fèi)品零售總額中超過10%的餐飲類，其第一季度同比增速達(dá)到9.6%，比2018年第四季度提高0.6個百分點(diǎn)。

       根據(jù)報告，第三產(chǎn)業(yè)增長和最終消費(fèi)支出增長對GDP增長貢獻(xiàn)率均超過六成，分別達(dá)61.3%和65.1%。

       報告課題組認(rèn)為，消費(fèi)強(qiáng)勁的原因在于：第一，2019年初釋放一系列積極信號——降稅減費(fèi)、保障就業(yè)、增加醫(yī)療養(yǎng)老保障、加大補(bǔ)貼力度——提振了消費(fèi)信心；第二，2019年初開始實施的個人所得稅改革以及專項附加扣除方案均有效的增加了居民可支配收入，從而起到刺激消費(fèi)的作用。

       報告顯示，在限額以上企業(yè)中，有關(guān)消費(fèi)升級的類別漲勢喜人。例如化妝品類的消費(fèi)在經(jīng)歷了2018年后半年的持續(xù)跌落之后，其3月份的同比增速躥升至14.4%；通訊器材類消費(fèi)繼2018年底的負(fù)增長之后，其3月份的同比增速分別達(dá)到13.8%。同時，中醫(yī)藥品類以及家用電器和音像器材類的消費(fèi)持續(xù)了2018年波動上升的趨勢，在2019年3月份他們的同比增速分別達(dá)到11.8%和15.2%。

       上海市人民政府發(fā)展研究中心調(diào)研員梁紹連對此解讀稱：“消費(fèi)現(xiàn)在構(gòu)成了對我國經(jīng)濟(jì)的最大貢獻(xiàn)，超過60%。2000~2010年中國人的吃穿部分逐步得到解決；2011~2019年，住房和汽車逐步得到滿足。數(shù)據(jù)顯示，2013年城鎮(zhèn)常住人口戶均已經(jīng)超過1套房；2014年，每千人擁有汽車超過100輛。我們也在考慮下一個消費(fèi)熱點(diǎn)是什么？消費(fèi)的趨勢將走向高端化和服務(wù)化。”

       3. 投資增速回升，基建投資回暖。

       2019年一季度全社會固定資產(chǎn)投資累計同比增長6.3%，比2018年全年累計增速提高了0.4個百分點(diǎn)。整體民間投資增速從2018年全年累計同比8.7%回落至2019年一季度的6.4%。

       分區(qū)域來看，東北和西部地區(qū)投資增速回升，東部和中部地區(qū)有所回落。全社會固定資產(chǎn)投資中，東部地區(qū)投資同比增長4.3%，比2018年全年增速下降1.4個百分點(diǎn)；東北地區(qū)比2018年一季度投資增長2.9%，比2018年全年上升1.9個百分點(diǎn)；中部地區(qū)增長為9.6%，比2018年全年回落0.4個百分點(diǎn)；西部地區(qū)投資增速為7.8%，比2018年全年增加3.1個百分點(diǎn)。

       分大類來看，制造業(yè)投資增長4.6%，比2018年全年增速回落4.9個百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長3.0%，比2018年全年提高1.2個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)業(yè)投資累計同比增長11.4%，比2018年全年提高3.1個百分點(diǎn)。

       梁紹連對此解讀稱：“東部的投資低于中西部的投資，主要在因為在基建方面，中西部在傳統(tǒng)的基建投資方面還有很大空間。但東部地區(qū)也將出現(xiàn)新基礎(chǔ)設(shè)施的投資，比如5G的投資已經(jīng)開始，在上海和長三角地區(qū)已經(jīng)有些商用的試點(diǎn)。現(xiàn)在看，東部投資低于西部也是因為階段性結(jié)構(gòu)差異，未來會改善。制造業(yè)投資中大部分是民間投資，雖然一季度這一數(shù)值還比較低，但隨著減稅措施的實施，這塊投資會有很大提高，特別是在5G方面，會把整個鏈條拉動起來。”

       商品房銷售回暖，房價企穩(wěn)回升

       2019年一季度，全國商品房銷售面積累計同比下降0.9%，降幅較上個月收窄2.7個百分點(diǎn)，銷售額累計同比增長5.6%，增幅較前2個月上升2.8個百分點(diǎn)，銷售整體回暖。

       根據(jù)報告，2018年下半年一線城市的房價下行局面已發(fā)生了扭轉(zhuǎn)。

       東方證券地產(chǎn)業(yè)首席分析師竺勁：“房地產(chǎn)銷售3月份比較好，主要是因為去年11月和12月流動性寬松帶來的影響。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的順序應(yīng)該是股市、經(jīng)濟(jì)、樓市，樓市是滯后的，所以樓市的轉(zhuǎn)好是在3月中下旬之后。二季度樓市也會呈現(xiàn)一個比較好的銷售局面，所以現(xiàn)在再次強(qiáng)調(diào)‘房住不炒’是對的。”

       “從投資和開工的角度看，投資在一季度的數(shù)據(jù)是11.8%，是超預(yù)期的。如果按照這樣算，今年全年很可能達(dá)到10%的增長。” 竺勁補(bǔ)充說。

       國泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司研究發(fā)展部執(zhí)行董事薛鶴翔認(rèn)為：“隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)人口、資源的虹吸區(qū)，既有高房價地區(qū)，也出現(xiàn)像鶴崗一樣房價衰弱的城市，對于房地產(chǎn)政策來講更重要的是因城施策。”

       隨著樓市回暖，家庭債務(wù)在持續(xù)累積。一季度家庭部門新增債務(wù)1.8萬億元，其中短期債務(wù)新增0.43萬億元，中長期債務(wù)新增1.38萬億元。截至2019年3月底，家庭部門已經(jīng)累積近49.7萬億元的債務(wù)。課題組認(rèn)為，家庭債務(wù)累積對于實體經(jīng)濟(jì)，特別是家庭消費(fèi)的負(fù)面影響。而家庭債務(wù)累積速度的加快無疑會進(jìn)一步放大該負(fù)面影響。

       上海財經(jīng)大學(xué)高等研究院助教授唐榮勝表示：“我們預(yù)期房價不會有太大變動，需要強(qiáng)調(diào)的是一季度的家庭債務(wù)在回升，其中1月中長期家庭債務(wù)上升很快，家庭債務(wù)的增速超過人均GDP的增速，對人均消費(fèi)將產(chǎn)生擠出效應(yīng)。”

       地方債務(wù)率存在地區(qū)不平衡現(xiàn)象

       隨著降低個人所得稅和增值稅等減稅降費(fèi)政策的推進(jìn)，2019年一季度以來，公共財政預(yù)算收入一季度累計同比增長6.2%，增幅比2018年同期下降7.7個百分點(diǎn)，這也對地方收入以及地方負(fù)債率造成壓力。

       從社會融資規(guī)模存量的增速來看，一季度增速為10.7%。其中，人民幣貸款和地方政府專項債券的增速高于總體增速，分別為13.8%和40.4%。

       截至 3 月末，地方債務(wù)余額為 19.63 萬億元，債務(wù)全年留存的債券發(fā)行空間仍 有 4 萬億元。分地區(qū)看，青海、貴州兩省的債務(wù)余額占 GDP 比重均超過50%, 高于全國平均水平25.7%的還有海南、云南、內(nèi)蒙古、遼寧、新疆、甘肅、寧夏 和廣西等八個省份。

       報告提醒，一季度新增地方政府債券發(fā)行已占提前下達(dá)新增債務(wù)限額的85%，占全年債務(wù)限額的38.5%，預(yù)計未來地方政府融資需求增速將有所回落，難以持續(xù)成為拉動融資需求的主要動力。

       報告課題組建議，財政收支的平衡性需要統(tǒng)籌考量，要避免地方政府債務(wù)的再度膨脹，最終還是通過增稅來補(bǔ)償。所以，在減稅的同時，更重要的是要加快補(bǔ)貼政策的調(diào)整、營商環(huán)境的改善、競爭中性的確立，增強(qiáng)企業(yè)在競爭性環(huán)境下發(fā)展的內(nèi)生動力，培植稅源，夯實稅基。

       天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明：“2018年下半年經(jīng)濟(jì)的下行與金融過快收縮有關(guān)。所以出現(xiàn)社融方面，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期。2019年表外融資和影子銀行有可能會微增。我對今年的社融增速也比較樂觀。”

       企業(yè)貸款需求旺盛，融資缺口加大

       中國人民銀行發(fā)布的調(diào)查報告顯示，較2018年四季度，2019年一季度的企業(yè)貸款需求指數(shù)大幅提升，由63%上升至70.4%，提高了7.4個百分點(diǎn)。與此相關(guān)聯(lián)的是銀行貸款審批指數(shù)上升了1.6個百分點(diǎn)，達(dá)到51.4%，處于自2013年以來最寬松水平，說明銀行放貸審批標(biāo)準(zhǔn)有所放松。但貸款需求指數(shù)和貸款審批指數(shù)的差值為19%，較2018年四季度上升5.8個百分點(diǎn)，說明銀行貸款資金有效供給不足，仍無法滿足企業(yè)融資需求，企業(yè)融資缺口持續(xù)擴(kuò)大。

       上海財經(jīng)大學(xué)高等研究院助教張同斌告訴第一財經(jīng)記者：“銀行貸款與企業(yè)借款間的矛盾在于，銀行借貸給小微企業(yè)風(fēng)險高，出現(xiàn)銀行不愿借貸給小微企業(yè)，又處于政策因素不得不貸給小微企業(yè)的局面，第一應(yīng)該實行利率市場化，降低銀行所承擔(dān)的風(fēng)險；二是銀行要有更好的風(fēng)控系統(tǒng)，評估借貸給小企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險，制定合適的貸款利率。”

       廖志明也認(rèn)為：“從工信部的全口徑來看，小微企業(yè)貸款增速近年來在不斷往下走。近年來監(jiān)管層一直督促銀行多放小微企業(yè)貸款，小微企業(yè)貸款的利率低于住房貸款，成為風(fēng)險最高的一類貸款，最近監(jiān)管層要求小微企業(yè)貸款利率在去年的基礎(chǔ)上再降一個點(diǎn)，銀行面臨很大的風(fēng)險敞口，在這種情況下，銀行就去做強(qiáng)擔(dān)保，比如用房地產(chǎn)抵押為企業(yè)貸款。我認(rèn)為，解決這個矛盾的關(guān)鍵是讓市場定價。”