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2020年宏觀經(jīng)濟(jì)展望:從中國制造到中國資產(chǎn)

關(guān)鍵詞 宏觀經(jīng)濟(jì) , 中國制造 , 中國資產(chǎn)|2019-11-14 09:02:03|來源 招商宏觀網(wǎng)
摘要 2019年,全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體以一個(gè)不同的視角,再一次認(rèn)識到“中國制造”的影響力,這個(gè)視角就是中美貿(mào)易摩擦。最新的數(shù)據(jù)表明,中美貿(mào)易摩擦對于中國經(jīng)濟(jì)造成較大的需求收縮效應(yīng),然后通過全球...

2019年,全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體以一個(gè)不同的視角,再一次認(rèn)識到“中國制造”的影響力,這個(gè)視角就是中美貿(mào)易摩擦。最新的數(shù)據(jù)表明,中美貿(mào)易摩擦對于中國經(jīng)濟(jì)造成較大的需求收縮效應(yīng),然后通過全球供應(yīng)鏈條傳導(dǎo)到包括韓國、臺灣、日本、德國為代表的歐元區(qū)等等多個(gè)有關(guān)經(jīng)濟(jì)體。

比如,2019年前三季度中國加工貿(mào)易出口同比下降7.3%,但加工貿(mào)易進(jìn)口的下降速度更快,同比下降11.7%。“中國制造”表明中國不僅僅是在為全球制造商品,也同時(shí)是在為全球組織商品的制造活動(dòng)。如果打破這一鏈條,“覆巢之下無完卵”。

德國制造業(yè)PMI 在9月跌至41.7%,創(chuàng)歷史最低水平。根據(jù)世界銀行的估算,2019年全球GDP增速由2018年的3.6%下滑至3.0%,貿(mào)易量增速由3.7%下滑至0.9%,關(guān)稅的不斷加征使得全球貿(mào)易彈性較此前1.0-1.3的正常水平出現(xiàn)急劇下降。如果不及時(shí)遏制貿(mào)易爭端,全球經(jīng)濟(jì)衰退和對外貿(mào)易螺旋式下降的風(fēng)險(xiǎn)將上升。

“中國制造”以提醒全球共同衰退風(fēng)險(xiǎn)這樣一種方式受到矚目應(yīng)非多數(shù)人所愿。近期,我們還是觀察到中美雙方有望圍繞人民幣匯率等中心議題達(dá)成第一階段協(xié)議,美聯(lián)儲降息、歐央行重新啟動(dòng)量化寬松政策、更多國家的央行采取負(fù)利率工具等,顯示各國愿意積極行動(dòng)起來對抗經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

由此,“中國制造”引出另外一個(gè)未來將日益重要的話題——“中國資產(chǎn)”。

從短周期來看,首先,中國經(jīng)濟(jì)最先受到中美貿(mào)易摩擦的影響,基本面率先出現(xiàn)調(diào)整,那么在貿(mào)易摩擦緩和期也將有望率先出現(xiàn)企穩(wěn)跡象;其次,中國是少數(shù)擁有所有部類制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)體之一,制造業(yè)增加值全球占比最高,如果貿(mào)易和制造企穩(wěn),中國資產(chǎn)受益也最全面和最直接;第三,中國在“逆全球化”中堅(jiān)持金融市場開放,逐步消除國際資本增加持有中國權(quán)益和債券資產(chǎn)的制度障礙;第四,受貿(mào)易摩擦之后寬松貨幣政策的影響,全球以負(fù)利率標(biāo)價(jià)的債券規(guī)模高達(dá)17萬億美元,這從反面凸顯了中國資產(chǎn)的吸引力。

從長周期來看,過去,中國通過發(fā)揮制造業(yè)優(yōu)勢融入全球分工體系,通過向全球供應(yīng)“中國制造”商品,持續(xù)出現(xiàn)經(jīng)常賬戶順差,實(shí)現(xiàn)了國民收入的不斷增長,也提升了中國資產(chǎn)對全球資本的吸引力。在此過程中,中國通過不斷增加持有美國國債、歐元區(qū)國債等國際資產(chǎn),推動(dòng)了與商品循環(huán)同時(shí)進(jìn)行的國際貨幣循環(huán)。

未來,一是,歐元區(qū)和日本的負(fù)利率可能導(dǎo)致相應(yīng)以該貨幣標(biāo)價(jià)的國際資產(chǎn)的吸引力下降,需要一個(gè)替代性國際資產(chǎn);二是,特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)如果壓縮美國的經(jīng)常賬戶逆差規(guī)模的話,必然導(dǎo)致全球貨幣循環(huán)中美元份額的減少,也需要一個(gè)國際資產(chǎn)來彌補(bǔ)其所留出的空間;三是,隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級,內(nèi)需對中國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度進(jìn)一步提高。中國仍將保持制造業(yè)強(qiáng)國的優(yōu)勢,但有可能階段性出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差,同樣需要吸引國際資本的流入。這與國際收支生命周期理論所概括的由成熟債務(wù)國到年輕債權(quán)國轉(zhuǎn)變的階段非常接近。以上三個(gè)長期因素都決定,中國資產(chǎn)將走上前臺,進(jìn)入全球投資者的視野。這也是招商宏觀團(tuán)隊(duì)從2012年以來持續(xù)關(guān)注研究這一領(lǐng)域的主要出發(fā)點(diǎn)。

國際資本增加持有“中國資產(chǎn)”將對中國的資本市場和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重要的影響。2017年,由于國際資本對大市值、低估值和A-H股溢價(jià)合理股票的偏愛,其集中持股的風(fēng)格對股價(jià)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響,一定程度上成就了中國“漂亮50”。2017年可以說是國際資本增持對中國股票市場和權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生顯著影響的一年。2018年2月至3月,人民幣匯率意外升值到6.25的水平,出乎所有市場分析人士的預(yù)料。事后國際貨幣基金組織和俄羅斯央行披露的數(shù)據(jù)顯示,正是俄羅斯央行將450億美元左右的美元國際儲備轉(zhuǎn)換為人民幣的行為給中國的外匯市場和人民幣匯率帶來如此影響。2019年上半年,中國國債和國開債之間的利差變化,則與國際投資者對于國開債的大舉增持不無關(guān)系。2020年,我們密切關(guān)注,國際投資者會(huì)不會(huì)成為中國債券市場上的一支“救兵”。

從中國制造到中國資產(chǎn),從商品貿(mào)易到金融資產(chǎn)交易,從經(jīng)常賬戶到資本和金融賬戶,中國對外開放的進(jìn)程逐步加深,中國的資本市場也將更加異彩紛呈。

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