觀察當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與宏觀政策，需要有新的思維和視角。眼下，經(jīng)濟(jì)數(shù)字化、金融化趨勢(shì)明顯，運(yùn)用原有的貨幣和債務(wù)定義、運(yùn)行特征和影響機(jī)制來(lái)解釋、理解現(xiàn)有問(wèn)題有較大局限性。要結(jié)合宏觀環(huán)境的變化，重新思考財(cái)政、金融乃至宏觀經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題，尤其是預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

正確分析和判斷形勢(shì),是我們做好經(jīng)濟(jì)工作的前提和基礎(chǔ)。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)來(lái)看，眼下，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一些變化，特別是經(jīng)濟(jì)數(shù)字化、經(jīng)濟(jì)金融化趨勢(shì)明顯，二者相互疊加、相互演進(jìn)，在一定程度上使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行原有實(shí)體狀態(tài)轉(zhuǎn)向虛擬狀態(tài)。當(dāng)然，這與過(guò)去說(shuō)的“虛擬經(jīng)濟(jì)”不是一碼事。在這種趨勢(shì)下，供求關(guān)系、定價(jià)機(jī)制以及資產(chǎn)負(fù)債等都具有了新的不同于傳統(tǒng)教科書(shū)所界定的內(nèi)涵外延，都難以用傳統(tǒng)的理論來(lái)進(jìn)行闡釋。比如，運(yùn)用原有的貨幣和債務(wù)定義、運(yùn)行特征和影響機(jī)制來(lái)解釋、理解現(xiàn)在的問(wèn)題有比較大的局限性。

貨幣是一種資產(chǎn)，既有“數(shù)量”多寡，也有“狀態(tài)”變化。按照我們傳統(tǒng)的定義，貨幣就是一個(gè)價(jià)值尺度，是一種交易媒介。隨著一定意義上轉(zhuǎn)向金融化，貨幣的功能結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，貨幣的持有者對(duì)貨幣的態(tài)度或認(rèn)識(shí)其實(shí)也在發(fā)生變化。貨幣不只是一個(gè)流通手段，它既具有貨幣性質(zhì)，也具有資產(chǎn)性質(zhì)。長(zhǎng)期以來(lái)，學(xué)界對(duì)于貨幣只有“數(shù)量”概念，沒(méi)有“狀態(tài)”概念，基于一種確定性的無(wú)條件同質(zhì)化假設(shè)。從數(shù)量的角度來(lái)說(shuō)，貨幣超發(fā)了就會(huì)漲價(jià)，但若是從貨幣狀態(tài)的角度來(lái)理解，貨幣超發(fā)也不一定出現(xiàn)所謂的通貨膨脹。

如果用水來(lái)比擬，那么貨幣存量在不同宏觀條件下會(huì)呈現(xiàn)出三種狀態(tài)。一般狀態(tài)下，貨幣就像水一樣，流動(dòng)性很強(qiáng)；在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下，貨幣就像蒸汽一樣，水變成蒸汽，貨幣運(yùn)動(dòng)就會(huì)加快，即使沒(méi)有增發(fā)貨幣，也會(huì)出現(xiàn)所謂通脹。但是在經(jīng)濟(jì)過(guò)冷的情況下，就像是氣溫下降，接近零攝氏度，貨幣就變成半水半冰，甚至變成冰的狀態(tài)。在這種狀況下，很多流動(dòng)性就會(huì)憑空消失，需要增發(fā)貨幣才能維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

我們過(guò)去假定宏觀環(huán)境是相對(duì)確定的，或者公共風(fēng)險(xiǎn)水平是一定的，在這種情況下，觀察貨幣運(yùn)動(dòng)，可以只考慮貨幣數(shù)量，而不需要考慮貨幣狀態(tài)。但宏觀條件發(fā)生變化，就不僅要考慮貨幣數(shù)量，更要考慮貨幣狀態(tài)。若把貨幣狀態(tài)這個(gè)情形包括進(jìn)來(lái)，貨幣數(shù)量論就只是一種特殊情形罷了，貨幣多了就會(huì)導(dǎo)致通脹，這個(gè)結(jié)論可能不具有普遍意義。貨幣作為一種短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，可以和其他資產(chǎn)進(jìn)行替換，形成一種與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相匹配的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。持有一定的貨幣資產(chǎn)，也是防范風(fēng)險(xiǎn)的一種措施。出于資產(chǎn)配置的需要，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整會(huì)使貨幣存量的擴(kuò)張不導(dǎo)致通脹。

債務(wù)與利率是直接相關(guān)的。當(dāng)利率降到很低，甚至接近零的時(shí)候，債務(wù)本身直接就變成了資產(chǎn)。我們知道，在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表里，資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，企業(yè)的一部分資產(chǎn)是由債務(wù)轉(zhuǎn)化而來(lái)的。若利率為零的情況下，債務(wù)本身就是零收益資產(chǎn)，根本就不需要轉(zhuǎn)化；若利率為負(fù)，債務(wù)反轉(zhuǎn)成為有收益的資產(chǎn)。在這種情況下，債務(wù)本身已經(jīng)資產(chǎn)化了。我們說(shuō)債務(wù)高了、杠桿率高了會(huì)引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，這往往是忽略了利率的一種邏輯推斷，或假設(shè)利率在任何條件下都大于零，不等于零，也不是負(fù)數(shù)。

利率下降或是上升，過(guò)去是按照供需關(guān)系去定義的，就是資金的定價(jià)是由資金的供求關(guān)系來(lái)決定的。但在不確定性很大的環(huán)境下，定價(jià)尤其是金融產(chǎn)品定價(jià)主要是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)定的。從這一點(diǎn)來(lái)看，在公共風(fēng)險(xiǎn)水平很高的條件下，資產(chǎn)與負(fù)債、貨幣與通脹之間的關(guān)系已經(jīng)發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變。用傳統(tǒng)的理論來(lái)解釋它們之間的關(guān)系，并以此來(lái)觀察當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，很可能會(huì)產(chǎn)生誤判。

總的來(lái)看，觀察當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與宏觀政策，需要有新的思維和視角。在經(jīng)濟(jì)數(shù)字化、金融化趨勢(shì)明顯的情況下，原來(lái)存在于物理世界的農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)等將越來(lái)越沉淀為發(fā)展的基礎(chǔ)。工業(yè)依然很重要，制造業(yè)依然很重要，它們都是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，但同時(shí)要關(guān)注到，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力向數(shù)字化、金融化轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)可能會(huì)越來(lái)越明顯。

還要看到，整體宏觀政策的邏輯可能轉(zhuǎn)向公共風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡。從一定意義上說(shuō)，當(dāng)前宏觀政策的內(nèi)在邏輯發(fā)生了重要變化，就是從傳統(tǒng)的需求管理邏輯即社會(huì)總供求平衡轉(zhuǎn)向了公共風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。這個(gè)邏輯的轉(zhuǎn)換，意味著不僅僅是從短期來(lái)考慮經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的波動(dòng)如何被抑制，即所謂的逆周期調(diào)節(jié)，現(xiàn)在需要更多的是權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策、貨幣政策其實(shí)就是以風(fēng)險(xiǎn)去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)很小的時(shí)候，貨幣政策的對(duì)沖力度就可以跳出傳統(tǒng)的框框。能否跳出老套路，關(guān)鍵是如何認(rèn)識(shí)、判斷公共風(fēng)險(xiǎn)――比如赤字債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。從這個(gè)角度去分析宏觀政策，赤字率、債務(wù)率、貨幣超發(fā)等基本問(wèn)題和宏觀變量恐怕需要重新定義，需要新的規(guī)則。因此，要基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新邏輯去研究新階段的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及政策，結(jié)合宏觀環(huán)境的變化，重新思考財(cái)政、金融乃至宏觀經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題，尤其是預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。