2022年一季度，美聯儲加息“靴子落地”，國際地緣政治沖突激化引發一系列連鎖反應，導致全 球金 融市場風云突變，上演了倫鎳逼空等極端行情。在此復雜背景下，全 球鋁行業經歷了包括價格、生產、需求、貿易等在內的大幅波動，受到行業內外廣泛關注。相較于海外動蕩的局面，中國鋁市場運行平穩、生產恢復加快、盈利狀況向好。

（一）鋁價外強內弱，走勢分化明顯

今年一季度，LME三月期鋁價格大幅上行，Z高漲至4073.5美元/噸，創歷史新高，較年初上漲46.7%；一季度均價為3247美元/噸，環比上漲17.9%，同比上漲54.6%。SHFE三月期鋁走勢相對平穩，Z高漲至24255元/噸，未突 破去年高位，較年初上漲20.8%；一季度均價為22199元/噸，環比上漲9.8%，同比上漲38.0%。價格明顯外強內弱，滬倫比值Z低降至6.1，接近歷史Z低水平；而去年Z高時的8.5，為歷史Z高水平。

表1國內外期 貨交 易所鋁月度平均價

LME：美元/噸SHFE：元/噸

數據來源：LME、SHFE、安泰科

今年以來，造成國內外價格差異化的原因主要有兩點：（1）海外供應收縮，國內生產恢復。因能源短缺等因素，海外電解鋁生產持續收緊，從去年10月份到現在，歐洲地區電解鋁廠相繼減、停產，涉及產能87萬噸/年左右。根據國際鋁協的統計，2022年2月，海外電解鋁日產量為7.7萬噸，回到去年9月份之前的水平，較2021年12月下降1.0%；其中，包括俄羅斯在內的歐洲地區電解鋁日產量為1.9萬噸，較2021年12月下降4.2%。海外減產的同時，中國生產快速恢復。根據安泰科統計，預計2022年3月，中國電解鋁日產量為10.8萬噸，較2021年末增長5.1%。俄烏沖突爆發后，更是加劇了市場對海外供應短缺的擔憂。（2）中國鋁消費增長動能不足。自去年下半年中國經濟下行壓力加大以來，以地產領域為主的需求明顯走弱。尤其是今年前兩個月，在進 口大幅減少的情況下，原鋁市場依然有較大幅度的過剩；3月份步入消費旺季后，再加上政策的帶動，消費市場逐步恢復活力。根據安泰科判斷，2022年一季度中國原鋁消費量為938.9萬噸，同比下降1.1%。

圖1中國電解鋁庫存消費天數

數據來源：安泰科

（二）生產恢復快于預期，開工率大幅提升

2022年一季度，中國電解鋁企業全 面復工復產，開工率快速提升。根據安泰科統計，截至2022年3月底，中國電解鋁建成產能4340萬噸/年，較2021年末增加15萬噸/年；運行產能3970萬噸/年，較2021年末增加205萬噸/年，基本恢復到去年一季度時的水平；開工率91%，較2021年末提高4個百分點。

表22022年一季度中國電解鋁運行產能變化（萬噸/年）

數據來源：安泰科

一季度，復產產能合計179.7萬噸/年，主要集中在云南、內蒙古、山西、河南、貴州等省/區。重啟項目包括2021年因能耗雙控、限電、極端天氣、突發生產事故等停產的產能，以及停產時間在3年左右又重新被盤活的產能，還有部分因采暖季限產而重新恢復的產能。新投產能65萬噸/年，主要來自于云南和廣西的新建項目。此外，一季度減產產能40萬噸/年左右，因2月份廣西疫情導致相關鋁廠緊急停產。

預計2022年，復產產能合計約320萬噸/年，未來三個季度都會有停產項目陸續重啟；新投產能合計約179萬噸/年，將集中在二季度投放。預計到2022年底，中國電解鋁運行產能4200萬噸/年左右，開工率可達95%以上。

（三）電解鋁成本環比下降11.2%，保持較高盈利水平

相較于去年下半年的劇烈波動，2022年一季度中國電解鋁成本變化相對較小。根據安泰科統計，1-3月份，中國電解鋁含稅加權平均完全成本為17153元/噸，環比下降11.2%，同比增長28.1%。月度成本小幅增長，平均增加500元/噸左右。同期，鋁價繼續保持高位，電解鋁企業盈利能力依然較強，一季度平均利潤為5071元/噸。

圖2中國電解鋁盈利情況

       數據來源：安泰科

季度成本環比下降主要因氧化鋁價格大幅下行。安泰科氧化鋁現貨報價顯示，2022年一季度，氧化鋁現貨平均價格為3056元/噸，環比下降18.1%。但煤炭價格的反彈收窄了成本下降空間，一季度山西動力煤（Q5500）均價為1155元/噸，環比增長23.8%。以煤炭采購周期內價格計算，3月份電解鋁企業綜合電價為0.47元/千瓦時，較2021年末增加2.5%。此外陽極價格再創歷史新高，抬升成本中樞，一季度安泰科陽極報價均價為5410元/噸，環比增長1.6%。預計4月份電解鋁成本將繼續增加。

近期，國內疫情呈現多地頻發態勢，疫情防控對鋁消費產生一定影響，導致去庫受阻，價格震蕩。一旦疫情得到有效控制，基本面將繼續回歸供應偏緊的軌道，預計二季度鋁企繼續保持較好盈利水平。