9月24日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（下稱“并購(gòu)六條”）。“并購(gòu)六條”的出臺(tái)，進(jìn)一步激活了并購(gòu)重組市場(chǎng)。

　　證監(jiān)會(huì)通過(guò)支持合理的跨行業(yè)并購(gòu)，放開(kāi)對(duì)未盈利資產(chǎn)的收購(gòu)要求，支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購(gòu)上下游資產(chǎn)且資產(chǎn)不必滿足“硬科技”或“三創(chuàng)四新”要求等方面改革，為并購(gòu)重組市場(chǎng)的發(fā)展提供了更大空間。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，監(jiān)管部門多措并舉激發(fā)市場(chǎng)求新求變的并購(gòu)重組內(nèi)生活力，無(wú)論是培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，還是改造升級(jí)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，均離不開(kāi)并購(gòu)重組盤活資源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、培育價(jià)值的作用，此次政策料將釋放上市公司參與并購(gòu)交易的熱情，為資本市場(chǎng)注入“強(qiáng)心劑”。

　　支持合理跨行業(yè)并購(gòu)

　　“并購(gòu)六條”明確支持合理的跨行業(yè)并購(gòu)，放開(kāi)對(duì)未盈利資產(chǎn)的收購(gòu)要求，并支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購(gòu)上下游資產(chǎn)且資產(chǎn)不必滿足“硬科技”或“三創(chuàng)四新”要求，同時(shí)，提高監(jiān)管包容度，簡(jiǎn)化審核程序，為并購(gòu)重組提供更多便利。

　　一直以來(lái)，跨行業(yè)并購(gòu)被市場(chǎng)廣泛關(guān)注，特別是高承諾、高估值、高商譽(yù)類型的重組受到從嚴(yán)監(jiān)管。記者從接近監(jiān)管部門的相關(guān)人士處了解到，合理的跨界并購(gòu)政策上一直是有空間的，此前從嚴(yán)打擊的是盲目跨界的情況，本次規(guī)則從大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)出發(fā)，對(duì)于以轉(zhuǎn)型升級(jí)為目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)給予鼓勵(lì)，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。

　　實(shí)際上，近期市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些跨界并購(gòu)的案例，比如雙成藥業(yè)（002693）跨界并購(gòu)半導(dǎo)體資產(chǎn)。9月10日，雙成藥業(yè)發(fā)布重組預(yù)案，擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式并購(gòu)?qiáng)W拉股份100%股份。本次交易完成后，科創(chuàng)板擬IPO企業(yè)奧拉股份將成為上市公司雙成藥業(yè)的全資子公司，雙成藥業(yè)也將從化學(xué)合成多肽藥品的生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐园雽?dǎo)體行業(yè)中的模擬芯片及數(shù)模混合芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售業(yè)務(wù)為發(fā)展重心，并在未來(lái)?yè)駲C(jī)剝離醫(yī)藥類相關(guān)資產(chǎn)。另一個(gè)案例是思瑞浦收購(gòu)創(chuàng)芯微。9月13日，思瑞浦發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債搭配現(xiàn)金收購(gòu)擬IPO企業(yè)創(chuàng)芯微的重組申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)。創(chuàng)芯微為未盈利擬IPO企業(yè)，此前已啟動(dòng)IPO的準(zhǔn)備工作，最后結(jié)合市場(chǎng)形勢(shì)及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等因素，選擇與上市公司進(jìn)行整合。

　　一位長(zhǎng)期從事并購(gòu)的券商人士表示，不能單純以是否跨界作為并購(gòu)成功與否的標(biāo)準(zhǔn)，需要以是否有助于上市公司高質(zhì)量發(fā)展作為關(guān)注點(diǎn)進(jìn)行評(píng)估。盲目跨界和跨行業(yè)并購(gòu)還是有本質(zhì)區(qū)別的，比如并購(gòu)標(biāo)的是不是來(lái)自“風(fēng)口”行業(yè)，上市公司是否為“轉(zhuǎn)型專業(yè)戶”等多個(gè)維度。

　　另外，“并購(gòu)六條”還放開(kāi)對(duì)未盈利資產(chǎn)的收購(gòu)要求，將政策范圍從科創(chuàng)板擴(kuò)大到資本市場(chǎng)的所有板塊。上述接近監(jiān)管部門的相關(guān)人士表示，在不影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的基礎(chǔ)上，上市公司都可以收購(gòu)有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提高關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)，但在并購(gòu)重組方案中需要對(duì)中小投資者的利益保護(hù)做出相應(yīng)安排。這樣靈活、有效的制度安排，對(duì)于提升并購(gòu)重組質(zhì)效、促進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)等均具有重要作用。

　　提升重組市場(chǎng)交易效率

　　在提升重組市場(chǎng)交易效率方面，“并購(gòu)六條”有不少的表述。一方面，對(duì)于上市公司之間的整合需求，將通過(guò)完善限售期規(guī)定、大幅簡(jiǎn)化審核程序等方式予以支持。同時(shí)，通過(guò)鎖定期“反向掛鉤”等安排，鼓勵(lì)私募投資基金積極參與并購(gòu)重組；另一方面，建立重組簡(jiǎn)易審核程序，對(duì)符合條件的上市公司重組大幅簡(jiǎn)化審核流程、縮短審核時(shí)限、提高重組效率。

　　具體來(lái)看，證監(jiān)會(huì)同步公布了《關(guān)于修改<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>的決定（征求意見(jiàn)稿）》，其中對(duì)私募基金“反向掛鉤”作出了具體安排。私募基金投資期限滿5年的，第三方交易中的鎖定期限由12個(gè)月縮短為6個(gè)月，重組上市中作為中小股東的鎖定期限由24個(gè)月縮短為12個(gè)月。

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，鎖定期縮短、“反向掛鉤”等市場(chǎng)化機(jī)制的引入，將優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，激發(fā)私募機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)的熱情，為疏通創(chuàng)投行業(yè)“堰塞湖”、豐富多元化的退出渠道提供便利。

　　為進(jìn)一步提升并購(gòu)的靈活性和便利性，“并購(gòu)六條”優(yōu)化了支付機(jī)制和審核程序。支付方面，建立重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制，將申請(qǐng)一次注冊(cè)、分期發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)交易的批文有效期延長(zhǎng)至48個(gè)月，有助于上市公司結(jié)合標(biāo)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況靈活調(diào)整股份支付安排。審核方面，建立重組簡(jiǎn)易審核程序，明確適用簡(jiǎn)易審核程序的重組交易無(wú)需證券交易所并購(gòu)重組委審議，且在5個(gè)工作日內(nèi)完成注冊(cè)。

　　記者了解到，2024年以來(lái)，并購(gòu)項(xiàng)目審核速度已明顯加快。以上交所為例，新受理項(xiàng)目從受理到過(guò)會(huì)平均用時(shí)64天，較2023年全年的122天大幅減少。開(kāi)源證券分析師任浪表示，新設(shè)重組簡(jiǎn)易審核程序，提升審核效率，進(jìn)一步打通優(yōu)質(zhì)上市公司并購(gòu)重組的綠色通道。

　　典型案例料將持續(xù)增多

　　今年5月以來(lái)，全市場(chǎng)披露重大重組案例近50單，產(chǎn)業(yè)鏈整合成為年內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的重要主線，以“硬科技”企業(yè)并購(gòu)、央國(guó)企專業(yè)化整合、券商并購(gòu)重組等為代表的標(biāo)志性案例頻繁出現(xiàn)。

　　田利輝指出，當(dāng)前支持產(chǎn)業(yè)并購(gòu)政策對(duì)于促進(jìn)科創(chuàng)板上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)整合意義重大。資本市場(chǎng)不僅是融資的渠道，更是資源整合的平臺(tái)。通過(guò)并購(gòu)整合，可以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。在政策的持續(xù)發(fā)力下，后續(xù)典型案例料將持續(xù)增多。

　　活躍并購(gòu)重組并不等于放松監(jiān)管，在鼓勵(lì)的同時(shí)也要防范可能出現(xiàn)的亂象。“并購(gòu)六條”中提到，證監(jiān)會(huì)將引導(dǎo)交易各方規(guī)范開(kāi)展并購(gòu)重組活動(dòng)、嚴(yán)格履行信息披露等各項(xiàng)法定義務(wù)，打擊各類違法違規(guī)行為，切實(shí)維護(hù)重組市場(chǎng)秩序，有力有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益；還要求中介機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮交易撮合和專業(yè)服務(wù)作用，助力上市公司實(shí)施高質(zhì)量并購(gòu)重組。

　　上述長(zhǎng)期從事并購(gòu)的券商人士表示，“炒殼”“玩概念”“忽悠式”重組一直是監(jiān)管部門打擊的重點(diǎn)，上市公司和中介機(jī)構(gòu)切忌為了并購(gòu)而并購(gòu)，應(yīng)注重戰(zhàn)略協(xié)同、產(chǎn)業(yè)協(xié)作，以能否實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)、資源共享、市場(chǎng)擴(kuò)張等作為決策標(biāo)準(zhǔn)，遠(yuǎn)離違法違規(guī)，真正做到“1+1>2”。