2005年1-4月國內(nèi)煤炭產(chǎn)量56162萬噸,同比增長8.58%,增幅明顯趨緩。動(dòng)力煤價(jià)格3月份以來走勢平穩(wěn),5月份略有上升；主焦煤和無煙煤價(jià)格均處于穩(wěn)步攀升狀態(tài)。煤炭庫存變化幅度較小,運(yùn)行平穩(wěn)。3-5月國內(nèi)A股市場上煤炭股走勢強(qiáng)于大盤。
　　一、1-4月產(chǎn)量增幅明顯趨緩
　　2005年1-4月份全國煤炭產(chǎn)量為56162萬噸,同比增加8.58%。其中國有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量32324萬噸,國有地方煤礦產(chǎn)量8008萬噸,鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量15830萬噸,分別比上年同期增長7.82%、-2.02%和16.65%。盡管1-4月產(chǎn)量同比增長,但是增幅已經(jīng)明顯趨緩,其主要原因是煤礦安全生產(chǎn)大檢查限制超產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)、大秦線改造和季節(jié)性因素導(dǎo)致。
　　二、煤炭價(jià)格強(qiáng)勢不改
　　動(dòng)力煤價(jià)格:3-4月價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn),預(yù)計(jì)全年維持強(qiáng)勢不改。在3、4這兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)秦皇島煤炭價(jià)格沒有出現(xiàn)任何波動(dòng),延續(xù)了2月底的高位,基本反映出煤炭供需狀況沒有發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。5月11日的秦皇島煤炭價(jià)格數(shù)據(jù)顯示,優(yōu)質(zhì)煤種的價(jià)格有所上升。隨著夏季來臨,用電高峰的到來將增加煤炭需求,煤炭需求旺季到來之際煤炭價(jià)格下降的可能性很小。受供求關(guān)系決定,煤炭價(jià)格短期內(nèi)仍維持高位運(yùn)行態(tài)勢。
　　主焦煤價(jià)格:1-4月坑口價(jià)和消費(fèi)地價(jià)持續(xù)上漲,趨勢將延續(xù)。1-4月主焦煤價(jià)格上漲幅度較大,主要是主焦煤供不應(yīng)求所致。國家最近出臺一系列的限制鋼鐵行業(yè)價(jià)格和投資的政策,一定程度上會(huì)影響生鐵的需求,從而導(dǎo)致對主焦煤的需求下降。但是主焦煤原本就存在需求缺口,現(xiàn)在新的需求下降,供不應(yīng)求的局面沒有發(fā)生較大轉(zhuǎn)變,下半年主焦煤價(jià)格仍將延續(xù)上漲的趨勢。
　　三、煤炭庫存變化幅度較小,運(yùn)行平穩(wěn)
　　2005年3-4月,煤炭庫存特點(diǎn)是:整體運(yùn)行平穩(wěn)。我們認(rèn)為:(1)3月份煤礦庫存增長速度較大,4月份有所回落。主要是因?yàn)槊旱V安全大檢查促使煤礦生產(chǎn)出現(xiàn)小幅回落造成。(2)3月份社會(huì)庫存小幅增長,4月份增幅較大。主要是需求淡季造成的季節(jié)性庫存增加。(3)3月份秦皇島煤炭庫存小幅增加,4月份大幅回落。主要是4月份大秦線進(jìn)入改造期,"三西"地區(qū)的外運(yùn)煤減少,港口的煤炭調(diào)入減少。同時(shí),大量的電廠為夏季用煤高峰期儲(chǔ)存煤炭,煤炭庫存轉(zhuǎn)移到電廠,煤炭調(diào)出量增加,減少了港口庫存。(4)3-4月份電廠庫存都有小幅上升,電力重點(diǎn)企業(yè)煤炭庫存同比大幅上升。主要原因是,3-4月為煤炭消費(fèi)淡季,而煤炭價(jià)格沒有因?yàn)榈鞠陆?只保持平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢,加之夏季為煤炭需求旺季,預(yù)期煤炭價(jià)格持續(xù)走高。這種情況下,電廠只能淡季多儲(chǔ)煤。煤電聯(lián)動(dòng)的實(shí)施,也一定程度上緩解了電力企業(yè)的成本壓力,大量儲(chǔ)煤成為可能。
　　煤炭行業(yè)各種數(shù)據(jù)剔除季節(jié)性因素的影響,總體變化幅度不大,表明生產(chǎn)和銷售情況沒有較大改變,運(yùn)行比較平穩(wěn)；煤炭供需局面仍維持前期的供給略偏緊張的態(tài)勢。
　　四、固定資產(chǎn)投資放緩仍具較高景氣度
　　2005年1-4月煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資速度明顯放緩。2005年煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資的月度數(shù)據(jù)顯示,在宏觀調(diào)控作用下,行業(yè)投資額急劇下降,速度明顯放緩。2004年12月單月投資額為187.34億元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前四個(gè)月的累計(jì)投資額。2005年以來國家大力調(diào)控鋼鐵行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的投資和價(jià)格。數(shù)據(jù)顯示鋼鐵行業(yè)和房地產(chǎn)的投資和價(jià)格迅速回落,一定程度減少對于上游能源行業(yè)的需求,壓縮了上游能源行業(yè)的利潤空間。這種聯(lián)動(dòng)效應(yīng)帶動(dòng)煤炭行業(yè)的投資速度放緩。
　　2005年1-3月煤炭行業(yè)利潤總額同比增長111%,全年景氣依舊。2005年一季度煤炭行業(yè)的主要經(jīng)營指標(biāo)都有較大幅度的增長。各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)的增長表明煤炭行業(yè)具有較高的景氣度。我們注意到,在收入和利潤總額大幅上升的同時(shí),煤炭行業(yè)成本業(yè)也大幅上升。成本的提升表明煤炭行業(yè)各項(xiàng)投入加大,在行業(yè)景氣度較高的時(shí)候加大成本投入有利于行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。在國家宏觀調(diào)控加強(qiáng)的大環(huán)境下,其他行業(yè)景氣度會(huì)有所下降和經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度會(huì)放緩,煤炭行業(yè)的需求可能出現(xiàn)增量下降的現(xiàn)象。在煤礦安全生產(chǎn)和國際市場需求旺盛、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)適度增長的前提下,我們?nèi)跃S持行業(yè)2005年較高景氣度的預(yù)測。
　　五、資源稅上調(diào)的總體影響有限
　　2005年5月31日,財(cái)政部、國稅局上調(diào)河南、安徽、寧夏、重慶、貴州、云南、福建、山東等8個(gè)省(市)煤炭資源稅。我們認(rèn)為,資源稅上調(diào)對行業(yè)和上市公司的影響有限,原因是:
　　1、資源稅上調(diào)是必然趨勢。現(xiàn)行煤炭資源稅政策仍帶有較重的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩,煤炭資源稅稅額從1984年以來一直未作調(diào)整且稅額偏低,不利于國有礦產(chǎn)資源的合理開發(fā),不利于合理調(diào)節(jié)資源稅級差收入,也不利于地方政府將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為財(cái)政收入等等。
　　2、上調(diào)后的資源稅相對于原煤生產(chǎn)成本來說比重小,對煤炭行業(yè)當(dāng)期業(yè)績的影響有限。5月份煤炭行業(yè)的價(jià)格處于高位運(yùn)行態(tài)勢。夏季來臨,將進(jìn)入煤炭需求旺季,煤價(jià)存在繼續(xù)高位運(yùn)行的支撐力量。對應(yīng)此價(jià)格,上調(diào)后的資源稅的占比很小,對整個(gè)煤炭行業(yè)的影響有限。
　　3、資源稅上調(diào)對上市公司影響存在差異,總體較小。調(diào)整資源稅的8省(市)中,煤炭上市公司有:神火股份(河南省)、兗州煤業(yè)(山東)、盤江股份(貴州)、恒源煤電(安徽)。總的看來,資源稅上調(diào)后對4家公司2005年業(yè)績影響較小。
　　六、二級市場表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤
　　國際市場:煤炭股走勢強(qiáng)于大盤。3-5月,國際主要煤炭公司的股票價(jià)格延續(xù)前兩個(gè)月的強(qiáng)勢,繼續(xù)走強(qiáng)于大盤。美國市場由于公司經(jīng)營相對穩(wěn)定,股價(jià)漲幅約20.54%。澳大利亞公司則因?yàn)楫a(chǎn)量增加和價(jià)格上升的雙重預(yù)期,股價(jià)漲幅較大,平均在27.78%左右。目前的走勢可以看到,美國的煤炭公司價(jià)格處于上揚(yáng)階段,
　　國內(nèi)A股市場:3-5月煤炭股走勢強(qiáng)于大盤。國內(nèi)A股市場上,從3月1日到5月31日,煤炭股走勢仍強(qiáng)于大盤。以兗州煤業(yè)為例,我們對比了我國香港H股和內(nèi)地A股的走勢,總體來看走勢基本一致。
　　我們預(yù)測2005年的動(dòng)力煤價(jià)格上漲幅度為12-15%,冶金煤價(jià)格上漲幅度為20-25%。價(jià)格上漲將促使煤炭行業(yè)的盈利水平繼續(xù)上升,上市公司業(yè)績增長將在50%以上。對于近期煤炭板塊股價(jià)的大幅波動(dòng),我們認(rèn)為主要是受大盤體系所累,是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所致,與行業(yè)基本面基本無關(guān)。目前優(yōu)質(zhì)煤炭上市公司經(jīng)營情況仍十分穩(wěn)定,增長潛力強(qiáng)勁。兗州煤業(yè)、西山煤電、神火股份具有較強(qiáng)的投資價(jià)值。
　　2005年4月全國電力重點(diǎn)企業(yè)煤炭庫存情況單位:萬噸
　　 本月存煤 去年同期 增幅(%) 可用天數(shù)
　　 華北電網(wǎng) 182 155 17.42% 9.4
　　 東北電網(wǎng) 199 220 -9.55% 8.8
　　 華東電網(wǎng) 324 99 227.27% 10.9
　　 華中電網(wǎng) 276 103 167.96% 11.9
　　 西北電網(wǎng) 160 102 56.86% 13.0
　　 山東省局 244 66 269.70% 16.5
　　 直供合計(jì) 1385 745 85.91% 11.2
　　 （海際大和證券公司調(diào)查研究部）