2016年前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，本報(bào)發(fā)布“上海證券報(bào)——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告”，參與本次調(diào)查的7家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)大部分都維持對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“偏冷”的判斷。從這些機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度GDP、價(jià)格水平、流動(dòng)性及宏觀政策等指標(biāo)變化所作的預(yù)測(cè)與分析看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持弱勢(shì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2016年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。
       由調(diào)查結(jié)果顯示，2016年前三季度，預(yù)期GDP同比增長(zhǎng)6.7%，與2016年上半年GDP同比增長(zhǎng)6.7%的水平持平；預(yù)期CPI同比增長(zhǎng)1.81%，比2016年上半年CPI同比增長(zhǎng)水平2.1%顯著下降，PPI同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為-2.32%，表明當(dāng)前通脹壓力依然不大；預(yù)期2016年9月末M2同比增長(zhǎng)12.1%，比2016年6月末的11.8%數(shù)據(jù)相比有所上漲。
       總體來看，2016年前三季度經(jīng)濟(jì)處于弱勢(shì)穩(wěn)定，但投資需求驅(qū)動(dòng)力的切換與增強(qiáng)，對(duì)實(shí)現(xiàn)全年GDP同比增長(zhǎng)的“回穩(wěn)”影響尤為顯著。
       ⊙本報(bào)記者樂嘉春
       參與問卷調(diào)查的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家名單
       海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷
       湘財(cái)證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李康
       申銀萬國(guó)證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長(zhǎng)
       瑞穗證券董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光
       中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良
       光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高
       工商銀行城市金融研究所資深研究員樊志剛
       “穩(wěn)投資”壓力較大經(jīng)濟(jì)有望“筑底回穩(wěn)”
       針對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度變化，除了1家機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷為“正常”外，其余參與調(diào)查的6家機(jī)構(gòu)維持對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“偏冷”的判斷。從2014年以來季度GDP走勢(shì)看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于“筑底回穩(wěn)”的過程之中。在三大需求中，消費(fèi)需求保持相對(duì)平穩(wěn)，進(jìn)出口負(fù)增長(zhǎng)特征繼續(xù)改善，投資需求增速穩(wěn)中有降，但驅(qū)動(dòng)投資的增長(zhǎng)動(dòng)力部分已從促進(jìn)房地產(chǎn)投資增速加快切換為加速PPP項(xiàng)目（政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目）的落地與實(shí)施上，對(duì)穩(wěn)定前三季度投資需求增長(zhǎng)影響重大，預(yù)期2016年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平將與上半年GDP增速的6.7%持平，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平有望實(shí)現(xiàn)年度預(yù)期目標(biāo)。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，7家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為將與上半年GDP同比增長(zhǎng)水平保持不變。其中，對(duì)2016年前三季度GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.7%。這一預(yù)測(cè)均值顯示，前三季度GDP同比增長(zhǎng)與上半年GDP同比增長(zhǎng)水平將保持不變。
       從目前來看，季度GDP曲線繼續(xù)呈現(xiàn)整理走勢(shì)，但回穩(wěn)壓力依然不減。從2014年以來季度GDP增長(zhǎng)曲線變化看，2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長(zhǎng)分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP環(huán)比增速分別為1.6 %、1.9%、1.9%和1.5%；2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長(zhǎng)分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%，環(huán)比增長(zhǎng)分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%；2016年第一季度和第二季度GDP同比增長(zhǎng)均為6.7%，GDP環(huán)比增速為1.1%和1.8%，預(yù)測(cè)中的2016年全年GDP同比增長(zhǎng)為6.68%，季度GDP曲線似有小幅回穩(wěn)的跡象。另外，從機(jī)構(gòu)對(duì)2016年全年GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)看，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持不變，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)2016年全年GDP同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.68%，比2016年前三季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)值有所回升。在前三季度房地產(chǎn)投資增速有所回落的大背景下，PPP項(xiàng)目正成為當(dāng)前維持投資需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力之一，以此保證2016年全年經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)6. 7%，但預(yù)計(jì)2017年第二季度GDP增長(zhǎng)將存在放緩壓力。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)都表示將繼續(xù)下降。其中，對(duì)2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)的平均值為7.9%，預(yù)測(cè)的最大值為9.0%，預(yù)測(cè)的最低值為6.7%。這一預(yù)測(cè)均值表明，季度固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降趨勢(shì)較為明顯。
       綜合來看，2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年上半年的固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和9.0%，預(yù)測(cè)中的2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速為7.9%，再結(jié)合1-7月和1-8月固定資產(chǎn)投資增速均為8.1%，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下降趨勢(shì)依然不變，尚難判斷是否觸底，這與季度GDP曲線走勢(shì)基本保持一致。
       自2016年以來，制造業(yè)投資增速顯著下降，從民間固定資產(chǎn)投資增速下挫趨勢(shì)中可見一斑。此外，盡管第一季度與第二季度期間房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，帶動(dòng)房地產(chǎn)投資增速快速回升，對(duì)穩(wěn)定上半年固定資產(chǎn)投資影響較大。但是，伴隨第二季度房地產(chǎn)投資增速的沖高回落，第三季度PPP項(xiàng)目的推進(jìn)與加速落地，已經(jīng)成為支撐前三季度乃至全年固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。據(jù)此估計(jì)，第四季度國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速將有望“觸底回升”，但刺激投資需求的政策措施是否會(huì)產(chǎn)生過度“保增長(zhǎng)”的刺激效應(yīng)，仍需引起大家的關(guān)注。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對(duì)2016年前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為10.28%，預(yù)測(cè)的最大值為10.5%，預(yù)測(cè)的最低值為10.2%。這一預(yù)測(cè)均值表明，消費(fèi)需求有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，波幅繼續(xù)收窄。
       事實(shí)上，當(dāng)前消費(fèi)需求增速仍處在“筑底回穩(wěn)”的過程中。從大趨勢(shì)看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)在2010年5月和11月分別觸及高點(diǎn)18.7%，隨后震蕩回落，2012年、2013年、2014年和2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為14.3%、13.1%、12.0%和10.7%，結(jié)合2016年1-8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)為10.6%看，消費(fèi)需求增速仍處于“筑底企穩(wěn)”的窄幅波動(dòng)區(qū)間之中。
       根據(jù)IMF的最新報(bào)告，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)依然不振，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易萎縮。對(duì)中國(guó)而言，外需疲軟、成本上升和競(jìng)爭(zhēng)力下降，導(dǎo)致中國(guó)出口增速維持負(fù)增長(zhǎng)，但目前出口增速降幅已趨于收窄。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩格局未變，特別是制造業(yè)投資放緩，導(dǎo)致進(jìn)口增速長(zhǎng)期維持負(fù)增長(zhǎng)。盡管進(jìn)出口負(fù)增長(zhǎng)狀況有所改善，但進(jìn)出口相抵，新增貿(mào)易順差規(guī)模依舊持續(xù)上升。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，（1）出口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為-1.71%，與2016年上半年度出口同比增速-2.1%相比繼續(xù)得到改善。其中，預(yù)測(cè)的最大值為0.5%，預(yù)測(cè)降幅的最大值為-4.0%；（2）進(jìn)口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為-2.47%，與2016年上半年進(jìn)口同比增速-4.7%相比明顯回升。其中，預(yù)測(cè)降幅的最大負(fù)值為-4.8%，預(yù)測(cè)降幅的最小負(fù)值為-1.0%。
       本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年前三季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為2.57萬億元人民幣，與2016年上半年貿(mào)易順差為1.67萬億元人民幣的增長(zhǎng)規(guī)模相比維持平穩(wěn)上升趨勢(shì)。
       對(duì)2016年前三季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析與預(yù)測(cè)表明，第一，盡管當(dāng)前中國(guó)對(duì)外貿(mào)易增速繼續(xù)保持負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但進(jìn)出口同比負(fù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)繼續(xù)得到改善，貿(mào)易順差規(guī)模擴(kuò)大趨勢(shì)仍未改變；第二，消費(fèi)需求維持基本穩(wěn)定，但消費(fèi)需求增速仍處于“筑底—回穩(wěn)—上升”的過程之中，較為穩(wěn)定的消費(fèi)需求對(duì)穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響最大；第三，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資增速?zèng)_高回落，借助于PPP項(xiàng)目的加速落地，對(duì)穩(wěn)定今后一段時(shí)期的投資需求影響顯著，預(yù)計(jì)2016年第四季度投資需求將可能觸底回升，從而保證2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)落在預(yù)期的目標(biāo)區(qū)間中。
       通脹壓力較小通脹水平符合市場(chǎng)預(yù)期
       從目前看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)較小，未來一段時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平總體仍可保持平穩(wěn)。從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，認(rèn)為2016年前三季度的通脹水平為1.81%。另從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查對(duì)2016年前三季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）及利率水平等國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)看，當(dāng)前通脹水平符合市場(chǎng)預(yù)期，2016年全年通脹壓力將明顯低于政府報(bào)告的年度預(yù)期目標(biāo)。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度CPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，2016年前三季度CPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為1.81%，預(yù)測(cè)的最大值為2.0%，預(yù)測(cè)的最低值為1.6%。這一預(yù)測(cè)均值表明，與2016年上半年度相比，2016年前三季度CPI同比增長(zhǎng)出現(xiàn)顯著回落。
       從2012年以來CPI的變化趨勢(shì)分析，2012年、2013年、2014年、2015年和2016年上半年CPI同比增長(zhǎng)分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.1%，再結(jié)合2016年7月和8月CPI同比增長(zhǎng)分別為1.8%和1.3%來看，當(dāng)前CPI同比增長(zhǎng)走勢(shì)較為反復(fù)，目前呈現(xiàn)小幅回落的特征。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，所有參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度PPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，其余6家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，對(duì)2016年前三季度PPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為-2.32%，預(yù)測(cè)降幅的最大負(fù)值為-4.0%，預(yù)測(cè)降幅的最小負(fù)值為-1.0%。這一預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，PPI同比降幅繼續(xù)收斂，比2016年上半年的-4.8%數(shù)值相比明顯改善。
       從對(duì)PPI變化趨勢(shì)分析看， 2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年第一季度PPI同比增長(zhǎng)分別為-1.9%、-1.9%、-6.1%和-5.8%，再結(jié)合2016年7月和8月PPI同比增長(zhǎng)分別為-1.7%和-0.8%，顯示當(dāng)前PPI降幅大幅收窄，該指標(biāo)向好特征較為明顯。
       從目前CPI變化趨勢(shì)觀察，核心CPI繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)食品價(jià)格波幅也不斷收窄，使得這幾個(gè)月來CPI呈現(xiàn)趨勢(shì)性回落態(tài)勢(shì)。從目前來看，預(yù)測(cè)中的2016年全年CPI同比增長(zhǎng)為1.88%，遠(yuǎn)低于政府工作報(bào)告指出2016年全年CPI預(yù)期目標(biāo)為3%水平。當(dāng)前，通脹水平較為穩(wěn)定，有利于出臺(tái)政策措施刺激來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。
       匯率波動(dòng)預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張壓力上升
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然疲弱，使得各國(guó)政府繼續(xù)采取偏寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐也一再推遲，加上英國(guó)“脫歐”公投事件的影響仍在延續(xù)，從近期英鎊大跌中可見一斑，顯示當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定性。同時(shí)，受制于經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，央行必須提供充足的市場(chǎng)流動(dòng)性以支撐經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，但又受到保持匯率穩(wěn)定的制約與影響，央行有意轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策，這種矛盾使得央行的操作行動(dòng)較為猶豫，從前三季度貨幣金融數(shù)據(jù)的顯著變動(dòng)中可以窺視到這一特征。當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)通脹壓力依然較小，這為央行推遲轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策提供了一定的回旋余地。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中， 7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年前三季度社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為12.7萬億元，預(yù)測(cè)的最大值為13.3萬億元，預(yù)測(cè)的最低值為12.0萬億元。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2016年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)均值為9.63萬億元，預(yù)測(cè)的最大值為10.0萬億元，預(yù)測(cè)的最低值為9.0萬億元。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年9月末M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持上升，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，9月末M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為12.1%，預(yù)測(cè)的最大值為13.0%，預(yù)測(cè)的最低值為11.1%。
       綜合分析社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動(dòng)性指標(biāo)，2014年1-12月份社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)為16.46萬億元、新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)為9.78萬億元；2015年1-12月社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)為11.27萬億元；2016年第一季度和上半年社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)分別為6.59萬億元和9.75萬億元，新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)分別為4.67萬億元和7.48萬億元。另外，2014年12月末、2015年12月末和2016年6月末的M2同比增長(zhǎng)分別為12.2%、13.3%和11.8%。再結(jié)合2016年7月和8月份的金融數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)分別為4879億元和1.47萬億元，新增人民幣貸款同比增長(zhǎng)分別為4550億元和7969億元，M2同比增長(zhǎng)分別為10.2%和11.4%。由此預(yù)測(cè)，2016年9月末M2同比增速將繼續(xù)回升，社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款兩項(xiàng)指標(biāo)波幅較大，難以判斷。由此，我們也難以判斷央行的貨幣政策在穩(wěn)健略偏中性適度與穩(wěn)健略偏寬松之間的過渡與轉(zhuǎn)向，更可能的情況是，央行會(huì)根據(jù)投資需求及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際狀況來調(diào)整貨幣政策的取向與力度。
       結(jié)合影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的貿(mào)易順差和中央銀行名義下的外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2016年第三季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測(cè)均值為2.57萬億元人民幣，與2016年上半年規(guī)模增長(zhǎng)水平持平；中央銀行的外匯占款規(guī)模約為23.5萬億元人民幣，比2016年上半年的23.6萬億元略有下降。從趨勢(shì)上看，第四季度預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將加息，除了存在境外投資及外資撤離的壓力外，部分廠商還可能推遲換匯結(jié)算，這些因素都將提升市場(chǎng)預(yù)期，人民幣或?qū)⒚媾R向下調(diào)整的較大壓力。據(jù)此預(yù)期，中央銀行名義下的外匯占款規(guī)模將小幅下降，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張壓力也將進(jìn)一步上升。
       工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)性回升工業(yè)利潤(rùn)大幅回升難以持續(xù)
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)尤其是全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)兩項(xiàng)指標(biāo)繼續(xù)改善。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，尤其是9月份PMI為50.4%，與上月持平，繼續(xù)高于臨界點(diǎn)。從目前看，盡管工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)有所改善，但依然處于平臺(tái)整理的趨勢(shì)中，表明制造業(yè)的回升基礎(chǔ)并不牢固。此外，工業(yè)利潤(rùn)加速回升，顯然受到了過剩行業(yè)壓縮產(chǎn)能并引起價(jià)格上漲的較大影響。工業(yè)利潤(rùn)的大幅回升能否可持續(xù)，仍需進(jìn)一步觀察。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值、全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)等指標(biāo)的預(yù)測(cè)變化中可獲知這一判斷。
       從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對(duì)2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.47%，預(yù)測(cè)的最大值為9.0%，預(yù)測(cè)的最低值為6.0%。從目前趨勢(shì)看，工業(yè)生產(chǎn)增速走勢(shì)仍處于區(qū)間整理之中，尚未看到實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好跡象。
       數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年和2016年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)分別為10.0%、8.3%、-1.9%和5.8%，結(jié)合2016年1-8月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)6.0%及8月份環(huán)比增長(zhǎng)0.53%看，工業(yè)生產(chǎn)增加值仍處于區(qū)間整理階段。這表明，當(dāng)前制造業(yè)投資增速依然回落，未來仍將受到“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等因素的影響，當(dāng)前制造業(yè)回暖是被動(dòng)性的，工業(yè)生產(chǎn)增加值回穩(wěn)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定。
       在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2016年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)中，5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中，對(duì)2016年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)均值為7.48%，預(yù)測(cè)的最大值為9.0%，預(yù)測(cè)的最小值為6.4%。
       由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為13.2%、5.3% 、-1.9%和6.4%看，再結(jié)合2016年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。自2016年以來，該指標(biāo)持續(xù)得到改善。
       當(dāng)前金融穩(wěn)定對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響更大更深
       本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢(shì)的觀點(diǎn)與預(yù)期，穩(wěn)固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力依然存在，鑒于貨幣政策有意轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度，加之受到匯率穩(wěn)定的制約與影響，穩(wěn)健略偏積極的財(cái)政政策將對(duì)未來穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。
       第一，維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力并未消失，在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的背景下，在繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策作用的同時(shí)，擴(kuò)大財(cái)政政策對(duì)穩(wěn)定投資乃至穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則意義重大，但需要注意“保增長(zhǎng)”用力過度可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與影響。
       從本次調(diào)查結(jié)果來看，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2016年全年GDP同比增長(zhǎng)為6.68%，比前三季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)數(shù)6.7%略有回落， 但隨著穩(wěn)定投資需求的驅(qū)動(dòng)力由促進(jìn)房地產(chǎn)投資的加速回升轉(zhuǎn)向擴(kuò)大PPP項(xiàng)目的落地與實(shí)施，預(yù)計(jì)2016年全年GDP同比增長(zhǎng)將維持穩(wěn)定，可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的年度增長(zhǎng)目標(biāo)。因?yàn)椋琍PP項(xiàng)目的落地與實(shí)施是可控的，對(duì)提升投資需求增長(zhǎng)具有可操作性，通過PPP項(xiàng)目可以起到托底經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用。
       但是，需要指出的是，在貨幣政策操作空間收縮的情況下，發(fā)揮穩(wěn)健略偏積極的財(cái)政政策作用，通過PPP項(xiàng)目的落地與實(shí)施，即擴(kuò)大基建投資，可以穩(wěn)定投資需求，進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過，如何均衡、合理地投放PPP項(xiàng)目，對(duì)穩(wěn)定投資需求的影響與作用較為顯著。如果用力不夠或節(jié)奏脫節(jié)，可能會(huì)造成通過基建投資托底經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)不太顯著；如果用力過猛或節(jié)奏過快，則可能造成通過基建投資刺激投資需求乃至經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)過強(qiáng)，引發(fā)GDP增長(zhǎng)的過度波動(dòng)。
       第二，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格（尤其是房地產(chǎn)價(jià)格）依然較高，加上受到美元加息等因素的影響，會(huì)導(dǎo)致資金外流的壓力較大，特別是部分廠商還可能推遲換匯結(jié)算，有可能造成部分貿(mào)易順差的“消失”，客觀上會(huì)給人民幣匯率波動(dòng)形成較大的壓力，也將對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張格局構(gòu)成一定的影響。
       從目前來看，未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)人民幣匯率依然存在著較大的調(diào)整壓力。首先是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)（尤其是房地產(chǎn)）價(jià)格水平較高，會(huì)促使更多的機(jī)構(gòu)與個(gè)人尋求套現(xiàn)，并在境外進(jìn)行境內(nèi)資產(chǎn)的再配置，這種需求從目前看是很大的；其次是由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本較高，促使更多的外商直接投資企業(yè)考慮撤出中國(guó)，尤其是低端產(chǎn)業(yè)的外商直接投資企業(yè)的撤離意愿更強(qiáng)一些；再次是美元加息預(yù)期不斷升溫，促使更多的國(guó)內(nèi)廠商推遲結(jié)售匯，導(dǎo)致部分貿(mào)易順差的“消失”，表明他們更愿意持有美元。這些因素都暗示著未來人民幣匯率依然存在較大的調(diào)整壓力。
       人民幣匯率存在的較大調(diào)整壓力，客觀上也不斷提升了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張壓力，并會(huì)把這個(gè)壓力傳導(dǎo)給金融市場(chǎng) 及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定上，從近幾個(gè)月M2同比增速下降中可以略見一二。如何緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張格局，尤其是將資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將考驗(yàn)央行的智慧。在預(yù)期人民幣不存在降息可能性的市場(chǎng)條件下，央行將使用什么樣的貨幣政策工具來穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，包括國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張格局、利率穩(wěn)定與人民幣匯率穩(wěn)定，對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)、整體經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。
       可以預(yù)期的是，未來人民幣匯率問題、穩(wěn)健略偏積極的財(cái)政政策要比穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用與影響更大一些。