1. 高端化重塑我國特鋼行業的競爭格局

　　1.1 高端特鋼市場進入門檻更高

　　高端特鋼的生產對鋼廠的裝備、技術和管理水平都是巨大的考驗。與普鋼產品的低價競爭屬性不同，特鋼產 品更重質量和性能。伴隨著我國制造業的升級和特鋼生產技術水平的提高，我國特鋼產品的質量標準在不斷 提升。為了適應產品質量提升的要求，專業化特鋼廠不斷改進冶煉加工裝備、提高冶煉加工技術水平，生產 裝備、技術實力與國際先進水平的差距不斷縮小。

　　普鋼和低端優特鋼的生產線包括高爐/電爐、轉爐、LF 爐、模鑄/連鑄、軋制等工序組成;高端特鋼的煉 鋼包含 VD/VOD 爐、RH 爐，純凈度要求更高的還需要配備電渣爐、真空自耗爐等，加工工藝上更多采 用控軋控冷和特殊熱處理，純凈度和組織均勻性要求高，尺寸精度、外觀、批量檢驗要求也更為嚴格。

　　采用特種冶煉工藝和加工工藝能夠降低雜質元素含量、提高鋼的韌性、疲勞性能和組織性能均勻性。以 軸承鋼為例，精煉軸承鋼(氧含量 10ppm)是非精煉鋼(氧含量 40ppm)疲勞壽命的 10 倍，電渣鋼或 真空自耗鋼(氧含量 5ppm)是非精煉鋼疲勞壽命的 30 倍。

　　國際領先的特鋼廠都配備了真空脫氣、電渣重熔、真空自耗等冶煉設備，聚焦于高端特鋼產品的生產，國內 包括興澄特鋼、撫順特鋼、天工國際等專業的特鋼廠也都逐步配備了先進的設備，具備高端特鋼的生產能力。 目前，我國部分細分領域的高端特鋼的產品性能與國際先進水平相當，但質量穩定性尚有差距。

　　1.2 “普優共線”對高端化特鋼企業的影響趨弱

　　我國的優特鋼棒材市場長期面臨著產能結構性過剩的壓力，優特鋼棒材產線的產能利用率長期維持在 50%附 近。根據 Mysteel 調研的數據顯示，2017 年我國的 62 家優特鋼廠 114 條棒材產線中約 20 條(2000 萬噸左 右)是“普優共線”的，可以生產普鋼和低端的優特鋼產品，上述產能中用于生產優特鋼的利用率僅 30%左 右。“普優共線”成為調節普鋼和優特鋼供需關系的重要力量，導致低端優特鋼和普鋼價格之間存在顯著的 聯動性，這也成為鋼鐵后周期市場投資特鋼的糾結之處。

　　以碳素鋼、合結鋼為代表的低端特鋼可以被“普優共線”產能或是普鋼廠通過簡單的改造后生產出來，受到 鋼鐵總量性需求的影響較大。由于需要更大的資金、技術和營銷投入，軸承鋼、彈簧鋼、工模具鋼等中高端 產品與普鋼的價格聯動性相對較弱。普鋼或低端特鋼廠將無法適應產品升級的要求，部分特鋼廠轉而生產更 具大宗屬性的普鋼。未來產品結構越高端的專業化特鋼廠，將越少受到鋼鐵行業總量性需求波動的影響。

　　石鋼從小型棒材連軋生產線從螺紋鋼轉軸承鋼的生產耗時十余年：(1)2003-2007 年“普轉優”，公司 重點提高鋼材尺寸精度和表面質量，建立特鋼生產的管理體系，掌握特鋼生產的質控手段，制定工藝及 配套必要的生產和檢測設備，期間主要生產優質圓鋼;(2)2008-2014 年“優轉特”，公司通過技術改 造，逐步解決了軸承鋼芯部縮孔、網狀組織、彈簧鋼表明脫碳及常溫剪切定尺后端部開裂等技術難題。

　　2. 多因素加速我國特鋼行業的高端化進程

　　2.1 我國高端特鋼市場的內生成長空間大

　　后城鎮化時期人均收入的增長將帶動汽車、航空等消費需求升級，同時環境保護、能源安全和國防安全更受 重視，以汽車機械、新能源和航空軍工為代表的裝備制造業持續擴張。工程師紅利的釋放加速了上述產業的 升級，先進軸承鋼、高性能工模具鋼和特種合金等高端特鋼產品的需求將持續增長。

　　(1)汽車電動化、輕量化和豪車化對汽車用特鋼的力學性能、穩定性和壽命要求更高。以電動化為例，從 輕量化、應對使用電機驅動需要的高速旋轉等需求來看，未來汽車用軸承的使用環境更加惡劣，對軸承鋼提 出了高可信度和長壽化的要求。

　　為了提高最高車速，推進電機小型化和高速旋轉，需要在超過以往容許轉數的條件下進行高速旋轉。當 滾珠軸承因潤滑環境劣化時，將發生表面起點剝離的問題，為此需要開發強化滾動體的長壽化滾珠軸承。

　　汽車輕量化要求懸架用彈簧鋼有高強度、優良的抗彈減和抗疲勞性能。目前，汽車行業要求懸簧的設計 強度提高到 1100-1200MPa。新型發動機對旋轉速度和輕量化、緊湊化有更高的要求，開始采用強度更 高的彈簧鋼絲，例如日本企業已開發出 2100-2200MPa 的 OT 氣門彈簧鋼絲。

　　機械傳動部件的體積大小、使用環境及設計壽命不同，對齒輪鋼的要求不同。為滿足汽車輕量化及高性 能的發展要求，淬透性帶窄的齒輪鋼、超低氧滲碳鋼、低晶界氧化層滲碳鋼、超細晶粒滲碳鋼、提高高 溫硬度和高溫抗軟化滲碳鋼、易切削齒輪鋼、冷鍛齒輪用鋼等新品種有較大的開發價值。

　　純電動車的普及不改特鋼需求增長的趨勢。德勤預測 2030 年全球新能源車 2100，其中 70%為純電動。 2005-2019 年全球的汽車產銷量復合增速為 2.35%，假設未來 10 年全球的汽車產量保持 2%的復合增速，則 2030年全球的汽車產銷量將達到11351 萬輛，純電動車占比約15%。2030年我國的燃油車(包括混合動力)、 純電動車銷量將分別為 3003、530 萬輛，分別較 2019 年增長 553、428 萬輛。考慮到純電動車中仍有除發 動機、變速箱等動力總成系統外的傳動、轉向部件使用特鋼，預計電動車的普及不至于導致特鋼的需求出現 負增長。根據測算，2020-2050 年間國內汽車用特鋼消費將增長 1600 萬噸左右。

　　(2)風電、大型機械主軸配套軸承對冶金質量的要求更高。由于陸地安裝場所的減少或為了提高發電效率 和設備運行率，風電向海上發展，且日益大型化。海上的風車不易維護，要求所使用的軸承在長時間內具有 可靠性，需要從抑制氫侵入的角度研究開發新的鋼材。風電裝置向大型化的方向發展后，制造過程中的壓縮，還產生大型軸承的熱處理問題，要求開發冶金質量更高、淬透性好、淬火變形小的軸承鋼。

　　(3)在交通全面提速的時代，軸承所承受的轉速和沖擊力提高，對軸承鋼的性能和質量穩定性提出更高的 要求。目前我國高鐵軸承等高端軸承依賴進口，進口替代的市場容量達到 30~40 億美元，按 30%的原料成 本占比計，軸承鋼的國產化市場容量約 100 億元。

　　高鐵軸承是高速列車的關鍵部件，它決定著高速動車組高速、平穩、安全運行。高鐵運行的速度越快， 軸承間的接觸載荷越大。2010 年底京滬高鐵先導段棗莊至蚌埠間線路上進行聯調聯試時，國產“和諧號” CRH380A 高速列車跑出 486.1 公里的時速，之后試驗列車幾乎所有的軸承都要重新換掉。

　　目前，我國已在高端軸承鋼材料和軸承設計制造上取得突破進展，為國產化替代奠定了基礎。2016 年順特鋼參與的“863”計劃項目——“高品質特殊鋼核心技術(一期)重大裝備用軸承鋼關鍵技術開發” 通過了國家科技部的技術驗收。2020 年洛陽 LYC 軸承有限公司已完成時速 250 公里、350 公里的高速 鐵路軸承產品設計、工藝研究及樣品制造，產品通過了 120 萬公里耐久性臺架試驗。

　　國內重載列車用軸承采用電渣重熔滲碳鋼制造，而國外將真空脫氣冶煉、夾雜物均勻化(IQ 鋼)、細質 化熱處理等技術應用到軸承的生產和制造，大幅度提升了軸承的壽命與可靠性，降低了成本。

　　(4)隨著制造業的高端化升級，所加工材料的機械性能和加工精度的提升對工具鋼的強韌性、紅硬性、尺 寸穩定性和壽命提出了更高的要求;同時大尺寸、高精密、高壽命、高耐磨模具的應用對模具用鋼的組織均 勻性、尺寸穩定性要求也更高。上述性能對工模具鋼的研發設計、冶煉加工和熱處理提出了更高的技術要求。

　　2.2 疫情加速我國高端特鋼的國產替代

　　我國特鋼市場的高端需求長期依賴進口，進口替代的市場容量在 300~500 億元。以 2017 年為例，我國特鋼 進口 340 萬噸，進口總額達到 54.9 億美元，進口均價為 10814 元/噸(按 6.7 匯率計算)。與此同時，我國 特鋼出口 3158 萬噸，出口均價為 4243 元/噸，同類型產品的進口單價是國產的幾倍。進口金額較多的產品 是寬度≥600mm 冷軋合金鋼板、其他寬度≥600mm 合金鋼板、寬度≥600mm 非取向硅鋼、不銹板坯、其 他熱軋合金鋼盤條和其他熱軋合金鋼條桿，其中非不銹鋼特鋼棒線材的進口數量預估在 50~100 萬噸/年。

　　疫情加速了逆全球化進程和產業鏈重構，我國提出了“國內+國際”雙循環的發展戰略。盡管我國的高端特 鋼產品質量與國外先進水平仍有差距，但正在不斷縮小，而且高性價比優勢保障了高端產品的國產替代可持 續。高端特鋼產品的認證周期相對較長，鋼廠一旦進入供應鏈后，就有望長期享有資質壁壘。

　　過去外資零部件企業在核心原材料的采購上優選其本國的供應商，例如歐洲企業多采購德國、瑞典鋼廠 的原材料，日本企業則采購自日本鋼廠。隨著我國特鋼生產能力提升，疊加疫情對供應鏈的沖擊和行業 降本的壓力，主機廠和外資零部件企業正更多的選擇我國本土特鋼廠的原料。

　　以模具鋼為例，一方面疫情導致海外需求疲弱并影響了歐洲等地特鋼廠的生產組織，另一方面國家封鎖 和國際航班數量銳減也影響了物流，2020 年上半年我國的高端模具鋼進口替代進展順利。半年報顯示，2020H1 國內代表牌號模具鋼 H13、Cr12MoV 的銷售均價分別同比下降 14.6%、11.7%，而天工國際受 益于中高端模具鋼的國產化替代，模具鋼產品的銷售價格同比上漲 9.3%，國內銷量同比增長 35.9%。

　　以軸承鋼為例，裝備制造業的升級對軸承鋼的服役性能提出了更高的要求。目前國內汽車、高鐵、風電、 精密機床、大型機械主軸配套軸承等重型裝備用的高端軸承依靠進口，國產關鍵軸承與國外等先進國家 軸承在使用壽命、可靠性、Dn 值及耐溫等方面存在較大的差距，根據 2.1 章節中的測算軸承鋼國產替代 的市場空間近百億。

　　GCr15 軸承鋼的國外先進指標中[O]、[Ti]含量分別能夠達到 4~6ppm、7ppm 的水平，同時夾雜物控制 在 11 微米，帶狀組織 0~2 級;國內的[O]、[Ti]含量分別能夠達到 6~12ppm、13ppm，夾雜物的尺寸較 大，帶狀組織較嚴重。我國的工模具鋼標準較低，國產 H13 產品的純凈度與進口 H13 尚有差距。

　　2.3 特鋼企業的國際化加速產品高端化

　　我國占全球特鋼國際貿易的份額低于產量，特鋼出口的增量空間較大。長期以來，特鋼的生產主要集中在德 國、日本、瑞典、美國等少數發達國家，高端市場也長期被發達國家壟斷，它們占據了全球特鋼約 60%產量 以及約 80%的貿易量。如果我國在全球特鋼市場的份額與粗鋼產量的 50%看齊，則特鋼出口的市場規模將 增加 1000 萬噸，也勢必加速我國特鋼產品的高端化進程。

　　世界主要發達國家的特鋼產量合計在 6000 萬噸左右。根據特鋼企業協會公布的數據，2018 年我國重點企 業優特鋼產量 0.75 億噸，其中特殊質量鋼為 0.34 億噸，假設納入統計的重點優特鋼企業產量占全國的比 重為 70%，可以推算出全球的特鋼產量在 1.1~1.6 億噸，其中我國占比約 40%，日本約為 20%。

　　世界各國特鋼出口合計在 3000 萬噸左右，其中德國、日本的特鋼出口量常年在 600 萬噸以上，占世界特 鋼貿易的市場份額分別約 20%;2017 年我國海關公布的特鋼出口量為 2620 萬噸，但其中大部分為熱軋 合金鋼卷、熱軋合金鋼盤條、熱軋合金鋼條桿、合金鋼型材等非特鋼，真正的特鋼出口量僅為 500 萬噸左，占世界貿易的份額約 15%;剩余的市場則由瑞典、英法等國占據。

　　我國特鋼企業的國際化程度較低，專業化的特鋼企業具有裝備、技術和管理優勢，應通過不斷地投入研發以 爭取附加值更高的國際市場，避免在國內低端市場與數量眾多的小企業形成同質化競爭。普鋼和低端特鋼廠 則應避免盲目的裝備和技術投入，聚焦于降低成本，以國內市場為基礎力爭更大的規模效應，獲得更大的市 場份額。在滿足國內絕大多數市場需求后，我國特鋼廠將憑借著產品的高性價比優勢逐步向海外市場延伸。

　　中信特鋼的高端軸承鋼已廣泛應用于汽車、高鐵、風電等領域，高端軸承鋼銷量占國內市場總銷量的 80%， 在全球高端市場，中信特鋼對斯凱孚、舍弗勒、NTN、NSK 等世界知名軸承企業供貨累計已達 400 萬 噸，并且成為多家世界知名軸承企業在中國的唯一高端軸承鋼供應商。

　　以天工國際為代表的工模具生產企業主動謀求產品升級，逐步放棄低端市場，專注于合金含量更高且更 具有附加值的高端工具鋼市場。目前我國每年出口的工模具鋼僅 10 萬噸左右，按照我國占粗鋼產量占 全球比重的 50%計，推算海外市場的模具鋼消費量應在 100 萬噸左右，則我國的模具鋼出口量在海外市 場的份額僅約為 10%，仍有很大的提升空間。

　　3. 產品高端化提升特鋼企業的逆周期性

　　3.1 客戶對高端產品價格的敏感性更弱

　　高端客戶對特鋼產品性能的重視程度高于價格，產品高端化后特鋼企業在產業鏈中的議價能力將越來越強。 此外，產品高端的鋼廠更傾向于采取直銷模式，積極主動由生產商向服務商轉變，加強與優質客戶間的粘性， 提升品牌影響力，產品的售價也會穩中有升。

　　隨著鋼廠高端客戶的比例增加，直銷的比例也在增加。鋼廠對營銷渠道的控制力增強后，有助于鋼鐵企 業長期營銷策略的執行，有利于供貨價格和銷售渠道的穩定。鋼鐵企業與直供用戶具有長期合同的基礎， 服務有針對性，可以與客戶共同開發新產品并形成正向循環。

　　發達國家鋼廠走多是精品直銷路線，目前我國大中型鋼鐵企業的直供銷售比例不足 50%，而美國、德80%左右。國內鋼廠中產品結構越高端的企業，其直銷比例也更高。例如，中信特鋼 80%以上的 產品均為直銷;寶鋼 70%以上的產品是直銷給大型制造企業的;廣大特材全部采取直銷模式;天工國際 正積極拓寬銷售渠道，增加直銷的比例，加大線上銷售力度。

　　3.2 毛利率因成本端下行而上升

　　鋼鐵行業總量性需求的波動對普鋼和低端優特鋼的價格和銷售利潤率影響較大，同時對鐵礦石、焦煤焦炭和 中間合金等原材料的價格也會有影響。高端特鋼產品的定價模式多為成本加成，不僅能夠避免需求周期性波 動的過度影響，反而受益于成本的下降。購銷差價擴大導致銷售毛利率逆勢提升，而且產品結構越高端，逆 勢提升的空間越大。

　　以中信特鋼為例，面對 2015 年國內外宏觀經濟下行的不利局面，公司旗下興澄特鋼和大冶特鋼兩大生 產單元的盈利能力穩中有升。我們認為這一方面與其產品結構的高端化升級有關，另一方面是因為直銷 模式能夠保障公司的產品價格波動幅度弱于普鋼產品，鐵礦石和焦煤焦炭等原料價格下降，而導致公司 的購銷差價反而擴大。

　　以天工國際為例，過去公司的工模具鋼產品的銷售利潤率與代表需求的宏觀經濟相關性較為強。2017 年以后，公司的銷售利潤率保持改善，主要是因為公司的主要合金原料的價格自 2017 年以后持續下行， 購銷差價有所擴大。2020H1 公司成功爭取大量的國內高端客戶訂單，國內模具鋼銷量和平均售價分別 上升 35.9%及 9.3%，銷售利潤率逆勢提升。