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劉尚希:以新邏輯新思維分析宏觀經濟形勢

關鍵詞 宏觀經濟.新邏輯新思維|2021-06-10 09:22:27|來源 經濟日報
摘要 觀察當前的經濟形勢與宏觀政策,需要有新的思維和視角。眼下,經濟數字化、金融化趨勢明顯,運用原有的貨幣和債務定義、運行特征和影響機制來解釋、理解現(xiàn)有問題有較大局限性。要結合宏觀環(huán)境的...

觀察當前的經濟形勢與宏觀政策,需要有新的思維和視角。眼下,經濟數字化、金融化趨勢明顯,運用原有的貨幣和債務定義、運行特征和影響機制來解釋、理解現(xiàn)有問題有較大局限性。要結合宏觀環(huán)境的變化,重新思考財政、金融乃至宏觀經濟中的問題,尤其是預期和風險的問題。

正確分析和判斷形勢,是我們做好經濟工作的前提和基礎。從經濟運行的基礎來看,眼下,宏觀經濟呈現(xiàn)出一些變化,特別是經濟數字化、經濟金融化趨勢明顯,二者相互疊加、相互演進,在一定程度上使經濟運行原有實體狀態(tài)轉向虛擬狀態(tài)。當然,這與過去說的“虛擬經濟”不是一碼事。在這種趨勢下,供求關系、定價機制以及資產負債等都具有了新的不同于傳統(tǒng)教科書所界定的內涵外延,都難以用傳統(tǒng)的理論來進行闡釋。比如,運用原有的貨幣和債務定義、運行特征和影響機制來解釋、理解現(xiàn)在的問題有比較大的局限性。

貨幣是一種資產,既有“數量”多寡,也有“狀態(tài)”變化。按照我們傳統(tǒng)的定義,貨幣就是一個價值尺度,是一種交易媒介。隨著一定意義上轉向金融化,貨幣的功能結構在發(fā)生變化,貨幣的持有者對貨幣的態(tài)度或認識其實也在發(fā)生變化。貨幣不只是一個流通手段,它既具有貨幣性質,也具有資產性質。長期以來,學界對于貨幣只有“數量”概念,沒有“狀態(tài)”概念,基于一種確定性的無條件同質化假設。從數量的角度來說,貨幣超發(fā)了就會漲價,但若是從貨幣狀態(tài)的角度來理解,貨幣超發(fā)也不一定出現(xiàn)所謂的通貨膨脹。

如果用水來比擬,那么貨幣存量在不同宏觀條件下會呈現(xiàn)出三種狀態(tài)。一般狀態(tài)下,貨幣就像水一樣,流動性很強;在經濟過熱的情況下,貨幣就像蒸汽一樣,水變成蒸汽,貨幣運動就會加快,即使沒有增發(fā)貨幣,也會出現(xiàn)所謂通脹。但是在經濟過冷的情況下,就像是氣溫下降,接近零攝氏度,貨幣就變成半水半冰,甚至變成冰的狀態(tài)。在這種狀況下,很多流動性就會憑空消失,需要增發(fā)貨幣才能維持經濟運行。

我們過去假定宏觀環(huán)境是相對確定的,或者公共風險水平是一定的,在這種情況下,觀察貨幣運動,可以只考慮貨幣數量,而不需要考慮貨幣狀態(tài)。但宏觀條件發(fā)生變化,就不僅要考慮貨幣數量,更要考慮貨幣狀態(tài)。若把貨幣狀態(tài)這個情形包括進來,貨幣數量論就只是一種特殊情形罷了,貨幣多了就會導致通脹,這個結論可能不具有普遍意義。貨幣作為一種短期無風險資產,可以和其他資產進行替換,形成一種與風險結構相匹配的資產結構。持有一定的貨幣資產,也是防范風險的一種措施。出于資產配置的需要,資產結構的調整會使貨幣存量的擴張不導致通脹。

債務與利率是直接相關的。當利率降到很低,甚至接近零的時候,債務本身直接就變成了資產。我們知道,在企業(yè)資產負債表里,資產=負債+所有者權益,企業(yè)的一部分資產是由債務轉化而來的。若利率為零的情況下,債務本身就是零收益資產,根本就不需要轉化;若利率為負,債務反轉成為有收益的資產。在這種情況下,債務本身已經資產化了。我們說債務高了、杠桿率高了會引發(fā)金融風險,這往往是忽略了利率的一種邏輯推斷,或假設利率在任何條件下都大于零,不等于零,也不是負數。

利率下降或是上升,過去是按照供需關系去定義的,就是資金的定價是由資金的供求關系來決定的。但在不確定性很大的環(huán)境下,定價尤其是金融產品定價主要是依據風險來定的。從這一點來看,在公共風險水平很高的條件下,資產與負債、貨幣與通脹之間的關系已經發(fā)生了重要轉變。用傳統(tǒng)的理論來解釋它們之間的關系,并以此來觀察當前的經濟形勢,很可能會產生誤判。

總的來看,觀察當前的經濟形勢與宏觀政策,需要有新的思維和視角。在經濟數字化、金融化趨勢明顯的情況下,原來存在于物理世界的農業(yè)、工業(yè)、服務業(yè)等將越來越沉淀為發(fā)展的基礎。工業(yè)依然很重要,制造業(yè)依然很重要,它們都是一個國家經濟發(fā)展的基礎,但同時要關注到,經濟增長潛力向數字化、金融化轉移的趨勢可能會越來越明顯。

還要看到,整體宏觀政策的邏輯可能轉向公共風險權衡。從一定意義上說,當前宏觀政策的內在邏輯發(fā)生了重要變化,就是從傳統(tǒng)的需求管理邏輯即社會總供求平衡轉向了公共風險的權衡。這個邏輯的轉換,意味著不僅僅是從短期來考慮經濟運行的波動如何被抑制,即所謂的逆周期調節(jié),現(xiàn)在需要更多的是權衡風險。財政政策、貨幣政策其實就是以風險去對沖風險。當通貨膨脹風險很小的時候,貨幣政策的對沖力度就可以跳出傳統(tǒng)的框框。能否跳出老套路,關鍵是如何認識、判斷公共風險——比如赤字債務風險、通貨膨脹風險等。從這個角度去分析宏觀政策,赤字率、債務率、貨幣超發(fā)等基本問題和宏觀變量恐怕需要重新定義,需要新的規(guī)則。因此,要基于經濟發(fā)展的新邏輯去研究新階段的宏觀經濟走勢及政策,結合宏觀環(huán)境的變化,重新思考財政、金融乃至宏觀經濟中的問題,尤其是預期和風險的問題。


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