業績符合預期。公司09年實現營業收入4.93億元，同比增長16.9%，實現歸屬母公司凈利潤3682.97萬元，同比增長6.4%，全面攤薄EPS0.32元/股，符合我們的預期0.32元/股。其中四季度單季實現營業收入1.31億元，較08年同期8400萬元，同比提高約56.6%，實現歸屬母公司的凈利潤900萬元，同比上漲28.6%，折合EPS0.08元/股。
　　分產品情況來看，玻璃耐火材料依然是公司主要利潤貢獻，收入占比達到64%，毛利占比達到61%。09年玻璃相關耐火材料盈利下滑，但水泥耐火材料盈利上升。由于玻璃行業效益下滑和出口收入下降，導致公司玻璃窯用耐火材料收入、毛利均有所下降，其中主要產品熔鑄鋯剛玉收入同比下降8.70%，貢獻毛利同比下降14%。水泥窯用耐火材料受益4萬億投資，水泥生產線大幅擴張，收入保持良好增長，其中不定形耐火材料收入同比增長42.91%，堿性耐火材料收入同比大幅增長5971%。
　　公司未來發展重點為符合節能減排趨勢的無鉻堿性耐火材料。公司前期承擔的國家“863”計劃的“水泥窯用環境友好堿性耐火材料”等科研項目正在產業化進程中，目前擁有堿性耐火材料產能1萬噸，目前二線2萬噸生產線在建中，預計10年二季度可完工，產能擴展到3萬噸。公司還積極進軍硅質耐火材料，已實現玻璃熔窯三大主要耐火材料的配套供應，進一步擴大產品領域和服務范圍，增強競爭勢力，鞏固和加強公司在行業中的地位。
　　由于公司09年下半年玻璃耐火材料訂單較好，這部分訂單將在10年結轉利潤，同時10年玻璃生產線新建較多，估計公司10-11年玻璃耐火材料業績將好轉，因此我們上調公司熔鑄耐火系列材料銷量由2.1、2.7至2.3、2.9萬噸，對應上調10-12年EPS由0.52、0.67元、0.87元/股，至0.6、0.73、0.87元/股，由于公司為中小型成長企業，年均業績增速達到20%，我們認為可以給予其11年30倍市盈率，對應目標價格21.9元，維持評級“增持”。