近日，在北大國(guó)發(fā)院的朗潤(rùn)講堂《機(jī)遇與挑戰(zhàn)的講座暨北大國(guó)發(fā)院2017EMBA新政說(shuō)明會(huì)》上，北大國(guó)發(fā)院院長(zhǎng)、教授姚洋發(fā)表長(zhǎng)篇演講，對(duì)當(dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)發(fā)表了看法，本文根據(jù)演講實(shí)錄整理而成。
       我要講的是澄清關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾個(gè)問(wèn)題，效率、投資、結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)之間的關(guān)系、貨幣超發(fā)以及貨幣緊縮和降杠桿。
       誤區(qū)一：經(jīng)濟(jì)放緩是效率下降導(dǎo)致的
       主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)都說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降，是因?yàn)槲覀兊男试诮档?。并且認(rèn)為效率的下降，說(shuō)明體制出問(wèn)題了。我認(rèn)為這樣的一種看法是本末倒置的。
       為什么這么說(shuō)呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家衡量效率的指標(biāo)叫做全要素生產(chǎn)率（TFP)，按照索羅殘差的算法就是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率減去資本和勞動(dòng)增長(zhǎng)率的加權(quán)平均，權(quán)重分別為資本和勞動(dòng)回報(bào)占GDP的比例。還有其它的辦法，萬(wàn)變不離其宗，都跟全要素增長(zhǎng)率有關(guān)系。這個(gè)指標(biāo)的問(wèn)題是，它高度的順周期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期的時(shí)候，資本和勞動(dòng)力被充分利用，TFP增長(zhǎng)率就高；經(jīng)濟(jì)放緩的時(shí)候，資本和勞動(dòng)力出現(xiàn)閑置，殘差就小，TFP增長(zhǎng)率就低。我個(gè)人建議，應(yīng)該用投入來(lái)衡量技術(shù)進(jìn)步，因?yàn)門(mén)FP只是一個(gè)結(jié)果。
       投入是指研發(fā)投入、人力資本的改進(jìn)。人力資本的改進(jìn)，我們國(guó)家是非常快的。教育水平的提高，如果你每十年做一個(gè)對(duì)比，會(huì)發(fā)現(xiàn)每十年延長(zhǎng)了一年的受教育年限；而且年輕人的教育回報(bào)率比年紀(jì)大的人要高很多，因?yàn)槟贻p人接受的教育質(zhì)量遠(yuǎn)高于我們那時(shí)候接受的教育質(zhì)量，所以回報(bào)率就高。
       我著重要說(shuō)的是研發(fā)投入，這里面有好多模糊的認(rèn)識(shí)，并且有人認(rèn)為中國(guó)的研發(fā)投入很少。其實(shí)不然，中國(guó)的研發(fā)投入占GDP的比例去年是2.1%，每年大概增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。0.1個(gè)百分點(diǎn)是很大的，因?yàn)?015年中國(guó)的GDP已經(jīng)70萬(wàn)億了。美國(guó)的研發(fā)投入占GDP的2.7%，我們還沒(méi)有趕上，日本和韓國(guó)更高一些。但是2.1%已經(jīng)接近很多發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，總量是我們國(guó)家排第二，美國(guó)第一。到“十三五”末期即2020年，我國(guó)將達(dá)到2.5%，就意味著中國(guó)將把大多數(shù)的發(fā)達(dá)國(guó)家甩在后面。
       也有人提出中國(guó)的很多研發(fā)投入都是浪費(fèi)的，當(dāng)然，肯定有浪費(fèi)，但是美國(guó)的投入照樣浪費(fèi)。美國(guó)現(xiàn)在的科學(xué)發(fā)現(xiàn)基本上是靠錢(qián)堆出來(lái)的，沒(méi)有錢(qián)就出不來(lái)成果。現(xiàn)在華為的研發(fā)已經(jīng)每年500億，大力投入搞科研，不定任何的目標(biāo)，說(shuō)明我們已經(jīng)達(dá)到這一步了，這樣尖端的企業(yè)我們也能做到。最近我們總在討論日本的諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，日本諾貝爾獎(jiǎng)得主的工作是七十年代、八十年代就開(kāi)始做的，我們現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)得獎(jiǎng)了，再過(guò)20年我們會(huì)成批量的出諾貝爾獎(jiǎng)獲得者，原因就是因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在投入了足夠的錢(qián)。
       誤區(qū)二：投資驅(qū)動(dòng)不可持續(xù)
       現(xiàn)在老說(shuō)我們投資太多，投資驅(qū)動(dòng)不好。我想還是要講一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)增長(zhǎng)理論的基礎(chǔ)就是索羅的新古典增長(zhǎng)理論，它有兩個(gè)階段，一個(gè)是趕超階段，一個(gè)是穩(wěn)態(tài)階段。
       趕超階段，人均收入的增長(zhǎng)速度，等于TFP的增長(zhǎng)速度加上資本回報(bào)比例修正后的人均資本存量增長(zhǎng)速度。在趕超階段資本的增加會(huì)帶來(lái)收入的提高，所以應(yīng)該投資。
       但是進(jìn)入穩(wěn)態(tài)之后資本的邊際報(bào)酬越來(lái)越低，最后不值得投資了。就像美國(guó)、歐洲這些國(guó)家，他們?nèi)司杖氲脑鲩L(zhǎng)速度等于TFP增長(zhǎng)速度，完全靠技術(shù)來(lái)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，每年2%左右。
       可是在中國(guó)，哪怕是北京也有很多的投資缺口，所以我們的投資仍然有巨大的空間。中國(guó)還是個(gè)算不上富裕的國(guó)家，尚有大量貧困人口。上海居民的收入是貴州收入居民的四倍，這就是我們的機(jī)會(huì)。
       投資有個(gè)效率的問(wèn)題。投資占GDP的比重的確在上升；ICOR，即增量資本產(chǎn)出率，這是反映投資效率的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，用以衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體單位產(chǎn)出增長(zhǎng)所需的投資量。你每增加1塊錢(qián)的GDP需要多少投資，這也在上升，說(shuō)明效率的確在下降。但是資本回報(bào)率下降首先是個(gè)自然的過(guò)程，以前需求是無(wú)限的，你生產(chǎn)多少就能賣(mài)出多少，現(xiàn)在不行了。以前勞動(dòng)力是源源不斷從農(nóng)村到城市，現(xiàn)在速度放緩了?，F(xiàn)在的廣東，勞動(dòng)力密集的工廠還有，但是招工非常困難，這種情況下資本的回報(bào)肯定要下來(lái)。
       另外我們要考慮的是，基礎(chǔ)設(shè)施投資的回報(bào)，周期非常長(zhǎng)。這種情況下我們?cè)趺磥?lái)判斷基礎(chǔ)設(shè)施投資的效率問(wèn)題？不應(yīng)該僅僅算經(jīng)濟(jì)賬，而應(yīng)該算社會(huì)賬。修一條地鐵，給老百姓帶來(lái)的福利怎么去計(jì)算？我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒(méi)算這樣的賬，所以這是有誤解的地方。
       誤區(qū)三：供給側(cè)改革可以替代短期需求管理
       第三，我想講的是結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)之間的關(guān)系。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來(lái)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，具體任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”。背后的邏輯，是因?yàn)槲覀冞M(jìn)入新常態(tài)了，不應(yīng)該靠擴(kuò)張性措施來(lái)保增長(zhǎng)，而應(yīng)該是通過(guò)結(jié)構(gòu)改革來(lái)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的活力。
       但是我們一定要認(rèn)識(shí)到供給側(cè)改革是一個(gè)長(zhǎng)期的問(wèn)題，不解決周期性的問(wèn)題。它是提高我們潛在增長(zhǎng)率的，不能拿結(jié)構(gòu)改革來(lái)應(yīng)對(duì)周期性的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都搞錯(cuò)了，我覺(jué)得這是個(gè)很大的問(wèn)題。
       誤區(qū)四：中國(guó)貨幣超發(fā)嚴(yán)重
       我們國(guó)家的M2（用來(lái)反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)）上升非?？欤琈2/GDP這個(gè)比例已經(jīng)是200%以上了，很多人會(huì)說(shuō)這是中國(guó)一個(gè)很大的問(wèn)題。那么，貨幣多了有沒(méi)有問(wèn)題呢？如果你發(fā)的貨幣是平均地分到每個(gè)人頭上，就一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有，但是在實(shí)際生活中不是同比例地增加，因?yàn)槭杖敕峙溆衅?，所以M2的增加會(huì)稀釋一些人的財(cái)富，對(duì)很多人來(lái)說(shuō)只要你得到的不是同比例地增加，你的財(cái)富就被稀釋了。
       暫且不說(shuō)收入分配，如果不出現(xiàn)壞賬，其實(shí)貨幣多了不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)效率，就是資產(chǎn)價(jià)格上漲了。我們首先要明白M2增加是什么原因，有很多人說(shuō)發(fā)鈔票多了，這是不對(duì)的。這背后主要是兩個(gè)原因，一個(gè)是和我們的金融體系有關(guān)系，一個(gè)是高儲(chǔ)蓄率。
       我們國(guó)家是銀行主導(dǎo)的金融體系，銀行自然就創(chuàng)造信用，另一方面我們的儲(chǔ)蓄太多了，我們的GDP只占全世界的15%，但是我們的儲(chǔ)蓄達(dá)到全世界的40%。中國(guó)現(xiàn)在錢(qián)多，你看這個(gè)數(shù)字就知道了。其實(shí)央行這幾年基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張就是外匯儲(chǔ)備，中國(guó)所謂的發(fā)貨幣是有基礎(chǔ)地發(fā)貨幣，不是憑空發(fā)貨幣的，不是印鈔票，中國(guó)的央行印鈔票的成分很少。誰(shuí)印鈔票？美聯(lián)儲(chǔ)是我們?nèi)澜缱畲蟮挠♀n機(jī)，是無(wú)中生有的印鈔票，美國(guó)的財(cái)政紀(jì)律極其差，他們不讓別的國(guó)家印鈔票，其實(shí)自己印的是最多的。
       但中國(guó)的央行放貸是有真正的實(shí)物做抵押的，所以批評(píng)說(shuō)中國(guó)央行大印鈔票的說(shuō)法是錯(cuò)誤的。另一方面，中國(guó)的央行根本沒(méi)有開(kāi)足馬力發(fā)鈔票，因?yàn)橹袊?guó)的準(zhǔn)備金率很高。貨幣發(fā)行量最大的參數(shù)是什么？一個(gè)當(dāng)然是基礎(chǔ)貨幣有多少，另外一個(gè)就是準(zhǔn)備金率。準(zhǔn)備金率越高發(fā)的越少，中國(guó)的準(zhǔn)備金率最高達(dá)到22%，銀行收來(lái)100塊錢(qián)的存款，有22塊錢(qián)不能拿去貸款，現(xiàn)在降下來(lái)了，但還有17%。2003年存款準(zhǔn)備金只有7%，這么來(lái)看，中國(guó)的央行還沒(méi)有真正地發(fā)鈔票呢。
       所以很多人說(shuō)的“中國(guó)貨幣超發(fā)”了，這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。我們國(guó)家貨幣多純粹是因?yàn)槲覀儍?chǔ)蓄太多了，外匯儲(chǔ)備也是我們的儲(chǔ)蓄，外貿(mào)企業(yè)的外匯，存入央行成為外匯儲(chǔ)備，央行要兌換相應(yīng)的人民幣給企業(yè)，這些錢(qián)在國(guó)內(nèi)流通，不是憑空印鈔票印出來(lái)的。
       誤區(qū)五：降杠桿就必須緊縮貨幣
       怎么降杠桿呢？多數(shù)人認(rèn)為，我們必須降低M2的數(shù)量和增長(zhǎng)速度。但是，降M2存量幾乎不可能，很困難。降低速度是可能的，但是在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，全面的降低貨幣發(fā)行速度就是自殺。1929年的大簫條給我們的啟示就是，胡佛總統(tǒng)控制貨幣的發(fā)行，結(jié)果讓大蕭條越來(lái)越深入，這是美國(guó)學(xué)術(shù)界一致的看法。在我們現(xiàn)在這種情況下一定要保持一定速度的貨幣增長(zhǎng)量，否則我們的經(jīng)濟(jì)下行壓力就會(huì)更大。
       真正的降杠桿就是消除壞賬，防止壞賬增長(zhǎng)。我們實(shí)際上有一種美麗的煩惱，就是儲(chǔ)蓄太多。日本是我們的前車(chē)之鑒，日本大量的錢(qián)先變成了房地產(chǎn)和股市泡沫，接下來(lái)就是產(chǎn)業(yè)空心化，錢(qián)太多了，產(chǎn)業(yè)都轉(zhuǎn)移了。
       這給中國(guó)的教訓(xùn)就是，應(yīng)該把電子符號(hào)轉(zhuǎn)化為收入流，擴(kuò)大直接融資，股市、債市、PE、VC，讓錢(qián)流入實(shí)體領(lǐng)域，促進(jìn)科技創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)升級(jí)。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力這么大的情況下政府要有所作為，要發(fā)行更多的政府債券，為老百姓提供穩(wěn)定的收益。
       政府發(fā)債做什么？現(xiàn)在主要是置換地方債，這是對(duì)的。把原來(lái)的商業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化成政府債務(wù)。但這還不夠，我建議政府還應(yīng)該發(fā)債，買(mǎi)三四線城市的房子，因?yàn)槟切┏鞘腥?kù)存非常慢。有7億平米的房子在三四線城市賣(mài)不出去，政府每平米補(bǔ)貼一千塊錢(qián)，這對(duì)全國(guó)政府來(lái)說(shuō)是小數(shù)，而且可以分為三五年來(lái)做。
       購(gòu)買(mǎi)力從哪兒來(lái)？農(nóng)民的城市化?，F(xiàn)在農(nóng)村結(jié)婚的標(biāo)配是什么呢？在縣城要買(mǎi)套房子，而且還要買(mǎi)車(chē)。如果能給農(nóng)村居民每平米補(bǔ)貼1000元，肯定會(huì)有人愿意去買(mǎi)的。去了庫(kù)存而且降了杠桿，因?yàn)檫@些房地產(chǎn)企業(yè)都解套了。