自10月22日盤中一度突破5000元/噸關口后，國內期貨市場上氧化鋁主力合約2411價格近日已穩定在5100元/噸上方，刷新歷史高點，較一年前這一新品種上市之初的價格近乎翻番。而現貨市場上，當前氧化鋁價格也已逼近5000元/噸，為近十余年來高位。

       作為電解鋁重要的生產原材料，氧化鋁價格持續走高，已顯著沖擊了鋁企的盈利水平。證券時報·e公司記者近日采訪了解到，相較今年5月份，鋁企單噸盈利已縮減超千元，個別企業甚至陷入虧損區間。

       氧化鋁價格高位運行，對下游形成沖擊，產業鏈負反饋效應漸顯。不過采訪中分析人士多認為，當前氧化鋁供給端未釋放預期，市場供需矛盾尚存，短期價格強勢格局或難改。

       氧化鋁突破5000元/噸

       “近一年來，氧化鋁現貨價格從2700多元/噸，漲至目前近乎5000元/噸的高點，已經刷新了近十多年來的高位，成本壓力可見一斑。”談及今年企業的盈利狀況，一河南地區電解鋁生產企業負責人坦言，雖然近期鋁價有所回暖，但重要生產原料氧化鋁的價格持續高漲，已嚴重擠壓了生產利潤。

       10月24日，國內期貨市場上氧化鋁主力合約2411價格達到5135元/噸，刷新了該品種自2023年6月上市以來的歷史高位。

       而在現貨市場上，2024年以來全國氧化鋁價格也整體處于持續上漲行情中。

       在今年9月底，全國氧化鋁市場價格就已突破2021年4103元/噸的價格高位，并持續走高，創下近十多年來的歷史新高。截至10月25日，阿拉丁（ALD）氧化鋁加權指數為4948元/噸，較年初上漲1730元/噸，漲幅為53.8%。

       中原期貨有色行業分析師劉培洋接受證券時報·e公司記者采訪時稱，氧化鋁價格走強，也對電解鋁價格形成支撐。不過雖然近日滬鋁主力合約2412突破了2萬元/噸大關，但年內整體漲幅遠不及氧化鋁。截至10月25日，卓創資訊A00鋁價為2.08萬元/噸，較年初上漲1330元/噸，漲幅6.83%。

       不過鋁產業鏈相關產品價格并非集體走強。

       上海鋼聯數據顯示，2024年國內預焙陽極價格整體呈現震蕩下行走勢，山東大型電解鋁企業10月預焙陽極采購價格為3690元/噸，較2023年12月下跌338元/噸。

       “影響價格持續走弱的原因主要來自成本端，當前國內石油焦市場供需矛盾依舊較為突出，石油焦價格自去年以來，持續處于低位整理階段，雖然煤瀝青價格有較大幅度的波動，但由于其在陽極成本項中占比不高，對預焙陽極價格支撐有限。”上海鋼聯鋁事業部分析師趙天宇稱。

       供給吃緊推漲價格       

       采訪中不少分析人士提及，造成今年氧化鋁價格大漲的因素，主要來源于供給端。

       一方面，國產礦石因環保整治等問題一直沒有完全放開，鋁土礦進口依賴度繼續上升。另一方面，鋁礦主要進口來源國幾內亞因受天氣、政策、航運等不確定因素影響，礦石供應整體處于偏緊格局，制約了國內氧化鋁運行產能抬升。

       阿拉丁分析師謝靈芝告訴證券時報·e公司記者，當前受河南地區環保復墾政策，以及國家礦山安全管理及監察的影響，礦山開采受限，生產原料缺乏，從而導致氧化鋁供應趨緊。與此同時，當前海外氧化鋁價格已升至680美元/噸，年度漲幅達到94%，氧化鋁進口成本攀升至5700元/噸之上，國內進口窗口持續關閉，更加劇了貨源緊張的局面。

       上海鋼聯鋁事業部分析師陸俊杰表示，今年氧化鋁廠減產檢修頻繁，導致下游部分長單執行受阻，短期供應端的增量在補交完長單之后沒有可貢獻的現貨富余量。

       除供給端因素外，陸俊杰還表示，處于氧化鋁下游的電解鋁市場，今年新投及復產進度超乎預期。

       截至目前，中國電解鋁運行產能為4398.8萬噸/年，同比增加2.09%，電解鋁企業開工率已經高達97%。而當前臨近年末，假期因素和冬季補庫導致下游鋁廠不得不實施剛需補庫，現貨流通問題得不到緩解，因此氧化鋁采購價格水漲船高，供應呈偏緊格局。

       “隨著西南地區電解鋁逐步復產，國內電解鋁運行產能上升至近幾年高位，且今年四季度減產預期落空，氧化鋁需求端一直保持高位。”在劉培洋看來，氧化鋁價格的持續走強，與下游電解鋁企業需求旺盛不無關聯。他表示，今年二季度，市場對美聯儲降息預期不斷升溫，電解鋁和其他有色金屬一樣，均走出一輪大幅上漲行情。而到8月份之后，隨著市場利空情緒不斷被消化，且國內政策端開始逐步發力，電解鋁價格再度走出一輪上漲行情。價格支撐下，企業生產熱情自然高漲。

       今年上半年，電力電子及交通運輸等板塊對鋁需求拉動明顯，鋁表觀消費同比累計增速達6.6%以上。在地產用鋁表現偏弱情況下，鋁需求增速遠超市場預期。同時，海外市場在通脹與降息邏輯間切換，利多有色金屬價格，鋁價隨有色金屬共振反彈。

       “當前房地產市場仍處于調整期，相應用鋁需求有所收縮，但新能源汽車、光伏等新質生產力領域需求穩步向好發展，其用鋁需求增量一定程度抵消了房地產調整帶來的需求下滑，需求整體呈現增長態勢。”對于年內鋁價走勢偏強的原因，卓創咨詢電解鋁分析師劉云艷分析，2024年鋁價振幅較寬，是鋁市基本面和宏觀面共振下的結果。供應端來看，行業鋁水需求較去年提升至75%左右，鋁錠供應量有所減少。此外，原鋁、氧化鋁受鋁土礦供應緊張影響，價格攀升至十多年以來高位，也對電解鋁價格起到較強支撐。

       電解鋁利潤空間遭擠壓

       原料成本價格高企一方面支撐了鋁價，但另一方面也對企業生產利潤空間形成擠壓。

       “在電解鋁的主要成本項中，氧化鋁占比連續呈現企穩提升態勢，并已連續9個月超過電力成本比重。氧化鋁價格及上游原料的自備程度對電解鋁企業成本的影響尤為重要。”上海鋼聯鋁事業部研究員姚馨告訴證券時報·e公司記者，對比年內盈利高點，近月來電解鋁生產企業利潤已顯著縮水。

       以9月盈利水平為例，Mysteel鋁研究團隊對全國電解鋁企業進行調研并測算，2024年9月中國電解鋁行業加權平均完全成本為16961元/噸，與上海鋼聯9月鋁錠現貨均價19676元/噸對比，全行業盈利2715元/噸。與今年5月對比，成本提高了279元/噸，但鋁價月均價下跌了1096元/噸，導致9月電解鋁理論利潤比5月下降了1375元/噸。

       而據卓創資訊監測數據，年內電解鋁行業盈利高點出現在4月中旬，行業平均盈利超過3000元/噸。隨著近期氧化鋁價格持續攀升，電解鋁生產成本增加，利潤空間收窄，截至10月18日，行業平均盈利縮減至1400元/噸上下。

       阿拉丁（ALD）盈虧數據模型則顯示，5月電解鋁全行業平均利潤3959元/噸，創2022年3月以來高位。但隨著氧化鋁價格不斷沖高，9月全行業利潤下降至2100元/噸附近。按照實時價格測算，全行業加權平均完全成本抬升至1.9萬元/噸附近，河南、貴州、廣西等地電解鋁生產成本抬升至2.05萬元/噸上下，樣本鋁企進入微利狀態，個別鋁企甚至出現小幅虧損。

       電解鋁企業生產利潤縮水的同時，氧化鋁企業盈利空間卻在不斷上行。百川盈孚統計，自6月份以來，氧化鋁周度行業平均毛利一直在1000元/噸以上，保持著歷史高位水平。

       同樣作為電解鋁的上游，2024年預焙陽極生產企業利潤多在盈虧線上下小幅波動。其中上半年受原料市場波動以及陽極較長的生產周期影響，多數企業成本倒掛明顯。

       趙天宇介紹，當前主流電解鋁企業每生產1噸電解鋁約消耗預焙陽極0.48噸，在電解鋁各成本項中，預焙陽極成本比重約為10%至13%，近期陽極價格的波動幅度對電解鋁企業生產成本的影響暫不明顯。

       供需格局難改強勢趨勢

       氧化鋁高價致使下游成本壓力陡增，產業鏈負反饋效應正逐步顯現，漲勢是否還有持續空間？

       謝靈芝判斷，當前礦石緊張格局尚未徹底改變，下游仍處于高需求格局，疊加冬儲、春節備貨的預期增強，以及北方采暖季環保政策下氧化鋁生產面臨的不確定性，預計四季度氧化鋁現貨價格仍具備繼續走高的可能。

       “目前氧化鋁下游需求仍呈增長趨勢，想要緩解供需矛盾，只有通過供應端增量釋放解決，途徑包括放開國產礦山、國內氧化鋁新投產能釋放，以及進口窗口打開。”陸俊杰分析，從當前市場實際情況預判，國產礦山整治力度還在不斷加碼，國產礦石開采受限的局勢大概率會持續。同時，目前海外氧化鋁供應也維持偏緊格局，部分新投及復產進度較慢，且從目前內外價差以及海外成交情況來看，短期進口窗口將維持關閉狀態。

       陸俊杰分析，未來氧化鋁產能供給端增量的核心關注點依舊在國內氧化鋁新投產能的釋放方面。預計年底前國內氧化鋁還有200萬噸的年化產能釋放，實際能產生的現貨對于解決當下供需矛盾而言可能只是杯水車薪。不過，明年一季度氧化鋁行業尚有360萬噸新增產能計劃，屆時市場供需格局或許會逐漸發生扭轉。

       劉培洋也認為，目前國內外宏觀預期偏好，有色金屬板塊整體偏強運行，疊加氧化鋁供需偏緊的結構在短期之內難以反轉，預計四季度氧化鋁價格將保持偏強運行。

       氧化鋁短期價格高位難改的格局中，他認為，在“金九銀十”消費旺季下，鋁庫存去化順暢，成本對鋁價也有支撐，預計四季度電解鋁價格有望保持偏強運行。

       姚馨認為，雖然成本端對鋁價形成支撐，但鋁價走勢的不確定性仍存。一方面，在美聯儲降息周期內，海外市場對美國經濟走弱的擔憂仍將頻繁擾動市場，同時11月美國總統大選結果或對商品市場帶來一定影響。另一方面，海外貿易壁壘政策頻出、對后續鋁材出口訂單或帶來一定不確定性。

       阿拉丁電解鋁研究員蘇延波也提及，當前鋁錠庫存仍延續下降態勢，加上氧化鋁價格仍有再探新高的可能，成本重心隨之繼續抬升，鋁價下方支撐比較堅實，短期或在商品聯動的邏輯下繼續上探。